圣农发展(002299)：Q3盈利显弹性 成本及种源优势稳固

　　事件：公司前三季度营收-1.18%，归母净利润-48.25%。公司2024 年前三季度实现营业收入137.62 亿元（同比-1.18%），归母净利润3.83 亿元（同比-48.25%）；单三季收营业收入49.25 亿元（同比+1.62%），归母净利润2.81 亿元（同比-10.38%）。公司前三季度毛利率10.31%，同比-1.29pcts(其中Q3 毛利率12.23%)；净利率2.67%，同比-2.55pcts(其中Q3 净利率5.73%)。
　　主业销量较快增长，增效举措下成本持续改善。分业务看，1）家禽饲养加工业务销量延续较快增长，2024Q3 实现营业收入36.31 亿元（同比+5.5%），销量同比37.43 万吨（同比+21.5%，前三季度同比+18.9%）。2024Q3，白羽肉鸡鸡源相对紧张，猪价快速上行对鸡价亦有一定拉动，白羽肉鸡价格触底有所回升，据博亚和讯，2024Q3 全国平均价为7.44 元/公斤，同比-12.47%。公司继续推进采购、养殖、深加工等各环节降本增效，增进板块间协同，叠加饲料原料价格降低，综合成本进一步降低。2）深加工肉制品业务稳健增长，2024Q3实现营业收入21.10 亿元（同比-4.1%），销量9.94 万吨（同比+10.4%，前三季度同比+9.3%）。公司持续推进大食品战略，推出新品，业绩逐季稳步提升。
　　产能建设稳步推进，种源优势稳固。1）截至2024Q3，公司在建工程达到7.51 亿元，相比年初增加56.50%，主要系（江西食品）食品十厂建设项目增加，食品十厂预计增加年产约6 万吨的食品深加工产能。2）公司的种源新组合“圣泽901plus”，料肉比等指标得到显著改善，内部逐步进行替换，市场接受度亦持续提升；“圣泽901”首次打开国际市场，实现至坦桑尼亚等国出口。
　　投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，成本和种源优势不断加强，食品业务持续发力，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入193.5/212.7/230.8亿元，归母净利润7.0/10.9/14.8 亿元，10 月25 日收盘价对应PE 分别为24.2/15.4/11.4 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等。
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