美亚光电(002690)：2024Q3业绩承压 口腔CBCT销量突破2万台

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入15.78 亿元，同比下降4.78%，实现归母净利润4.50 亿元，同比下降20.09%，实现扣非归母净利润4.40 亿元，同比下降20.14%；2024 年第三季度，公司实现营业收入6.48 亿元，同比下降6.11%，实现归母净利润1.78 亿元，同比下降17.88%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降16.70%；略低于市场预期。
　　2024Q3 收入承压，行业竞争影响盈利能力。
　　（1）成长性分析： 2024 年第三季度，公司实现营业收入6.48 亿元，同比下降6.11%,主要是因为受经济环境和行业竞争加剧等不利因素影响，医疗业务持续承压；色选机出口业务出现波动。2024 年第三季度，公司实现归母净利润1.78 亿元，同比下降17.88%，主要是因为①行业竞争加剧整体毛利率下降2.06pct，②汇率及账上美元资产波动影响汇兑损益，导致财务费用同比增长179.11%。
　　（2）盈利能力分析：2024 年前三季度，公司销售毛利率为50.45%，同比下降1.79pct，主要是因为行业竞争加剧盈利能力下降；销售净利率为28.52%，同比下降5.46pct，主要是因为①持续扩大产品推广营销影响销售费用，②汇兑损益波动影响财务费用；销售/管理/财务费用率分别为11.83%、4.55%、-1.99%，同比分别+2.19pct、0.32 pct、1.13pct。
　　（3）营运能力及经营现金流分析：2024 年前三季度，公司存货周转加快，存货周转天数为142.01 天，同比下降26.79 天；应收账款周转天数为92.88 天，同比增加22.16天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力。2024 年前三季度，公司经营性现金流改善明显，经营性现金流净额为4.81 亿元，同比增长17.49%。
　　（4）持续加强研发投入：2024 年前三季度，公司研发投入9461.45 万元，同比增长10.37%，占营业收入比重为6.00%，同比增长0.83pct。截至2024 年6 月30 日，公司拥有授权有效发明专利149 件（其中3 件国外授权发明专利）、实用新型专利213 件、外观设计专利46 件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。
　　口腔CBCT 销量突破2 万台，脊柱外科手术导航定位设备入选安徽省首台套重大技术装备名单。
　　（1）10 月24 日，2024 上海DTC 口腔展启幕，公司携口腔数智化系统解决方案精彩亮相，吸引了众多客户关注；在展期间，公司口腔CBCT 也迎来了销量突破2 万台的重要时刻。公司深耕医疗健康板块十余年，从打破国际垄断、取得国内首个口腔CBCT产品医疗器械注册证，再到入驻20000 多家诊疗机构、开启服务全球牙医的新征程，领先一步，领跑一路。
　　（2）8 月26 日，公司发布新闻，安徽省工业和信息化厅公布2024 年度第二批安徽省首台套重大技术装备名单，公司脊柱外科手术导航定位设备成功入选，评定等级为国内先进。这是公司继X 射线检查系统（安检机）、三维数字化口腔CT、X 射线轮胎检测设备之后，又一最新入选的首台套产品。该产品于2023 年1 月通过国家药品监督管理局的审批注册。目前，已在中国科学技术大学附属第一医院、合肥市骨科医院等多家三甲医院成功辅助实施200 多例手术，覆盖脊柱骨折固定、畸形矫正、融合固定、椎体成型等多种术式，手术成功率100%，获得了医疗机构和医师团队的高度评价。
　　维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，色选机出口波动影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.86 亿元、7.62亿元、8.94 亿元（2024-2026 年预测前值分别为7.42 亿元、8.25 亿元、9.69 亿元）；按照2024 年10 月25 日股价，对应PE 分别为20.0、18.0、15.4 倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
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