金卡智能(300349)：2024Q3营收增速承压 设备更新资金落地值得期待

　　核心观点
　　2024 年单三季度公司收入、利润降幅较2024Q2 有所扩大，预计主要系民用端燃气表发货及验收节奏放缓，叠加水表领域竞争加剧所致；“ 瓶改管”更新改造政策持续推进，预计工商业燃气端延续增长势头。当前处于老旧管网改造与设备更新的重要阶段，随着超长期特别国债的逐步落地，公司业绩增速有望改善。长期中，公司不断强化数字燃气+数字水务优势，拓展氢能和过程计量等新场景，并积极开拓海外市场，发展空间广阔。
　　事件
　　2024 年前三季度，公司实现营收22.32 亿元，同比-2.16%；归母净利润2.98 亿元，同比-0.03%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比-1.87%。20 2 4年单三季度，实现营收7.48 亿元，同比-9.63%；归母净利润7,971 .8 6 万元，同比-12.17%；扣非归母净利润6,752.71 万元，同比-16.19%。
　　简评
　　1、2024Q3 营收增速阶段性承压，工商业燃气端或持续亮眼公司依托精准计量和物联网数字技术，布局数字燃气、数字水务两大应用场景。2024 年单三季度公司收入、利润降幅较2024Q2 有所扩大，预计主要系民用端燃气表发货及验收节奏放缓，叠加水表领域竞争加剧所致。2024 年上半年工商业燃气端收入增速亮眼，预计在三季度延续稳步增长趋势，得益于“瓶改管”更新改造政策持续推进。分区域来看，公司近年来加大对海外市场的拓展，对公司整体业绩形成补充。展望2024全年及远期，在城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新政策推动下，随着地方专项债与超长期特别国债的逐步落地，公司有望积极发挥品牌和市场渠道优势，实现业绩增速改善。
　　2、2024 年前三季度综合毛利率稳步提升，费用率仍有摊薄空间2024 年前三季度公司综合毛利率同比提升2.25pct 至42.15%，预计主要得益于高毛利率的工商业燃气端收入占比提升；其中2024 年单三季度毛利率同比提升3.74pct 至42.85%，环比2024Q2 提升0.23pct。2024 年前三季度公司期间费用率同比提升2.86pct 至29.86%，其中销售费用率提升0.86pct 至17.76%，管理费用率提升0.69pct 至4.38%，研发费用率提升0.77pct 至7.59%，财务费用率提升0.71pct 至0.13%。2024 年前三　　季度净利率提升0.26pct 至13.65%，2021 年以来呈现波动上升趋势。
　　3、强化数字燃气+数字水务优势，拓展氢能和过程计量等新场景公司通过生产制造燃气表+软件服务提供云化IoT 平台，为客户提供感知层、采集层、应用层整体解决方案；逐步将燃气领域经验复制到水务市场，并积极拓展新兴应用场景。1）数字燃气：根据海外研究机构Omdia 对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。根据住建部《2022 年城市建设统计年鉴》，我国城市天然气用气户数2.04 亿户，其中居民家庭2.00 亿户，燃气表保有量规模巨大。假设每户1 台燃气表，按照10 年强制更换周期测算，则存量更新改造市场平均每年将贡献约2000 万台燃气表需求。10 年前（2014 年前后）我国地产竣工正处于高峰期，在近年来老旧管网改造以及本轮设备更新政策加持下，公司数字燃气业务有望充分受益。
　　2）数字水务：水表更换周期短，且智能化空间广阔。据智研咨询数据，2022 年中国水表产量10,588.9 万台，其中智能水表4,004.7 万台，智能水表渗透率约37.82%；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025 年要将智能水表渗透率提升至60%，远期较智能燃气表当前约80%的渗透率有较大提升空间。我国25mm 及以下口径水表使用期不可超过6 年，25-50mm 大口径水表不可超过4 年；我国仍存在较多超期水表，且漏损率偏高，设备更新政策下水表替换需求有望更加充分地释放。
　　3）氢能及过程计量：持续不断地研发投入、开发行业内首款产品来解决客户痛点问题，是公司龙头地位长期稳固的重要原因。目前公司氢能计量解决方案以TGC 在线气相色谱分析仪为核心，搭载TUS 型超声流量计等，可广泛应用于厂站交接、长输管道等贸易场景。公司TUS 型气体超声流量计被NMI 授予OIML0.5 级证书，TBQM 型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等氢气掺混测试的企业，达到国际先进水平，推动中国混氢计量发展。随着长输管道产品及氢能计量日益成熟，并且不断突破下游客户，公司有望迎接国产替代的机遇。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入分别为31.47、34.90、38.73 亿元，归母净利润分别为4.01、4. 5 0、5.04 亿元，同比分别变动-1.91%、+12.26%、+12.10%，对应2024-2026 年动态PE 分别为14.87、13.25、11 .8 2倍，维持“买入”评级。
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