兖矿能源(600188)：业绩符合预期 澳洲产量强势抬升带动产销同比改善

　　本报告导读：
　　业绩符合预期，Q3 澳洲产量强势抬升，带动产销同比改善，煤价环比提升叠加成本持续优化，Q3吨售价、毛利环比提升超预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司 2024 年前三季度实现营收 1066.33 亿元/-21.03%，归母净利114.05 亿元/-26.54%。单三季度实现营收343.21亿元/同比-32.22%/环比+5.03%，归母净利38.37 亿元/同比-27.81%/环比+0.66%，符合预期。考虑到公司产销强势恢复，上调公司24-26年EPS 预测1.60/1.78/1.98(+0.07/+0.11/+0.16)元。根据可比公司2024年平均11.47x PE，上调目标价至18.31（+1.23）元。
　　Q3 澳洲产量强势抬升，带动产销同比改善。前三季度商品煤产量1.06 亿吨/+8.75%，商品煤销量1.01 亿吨/+2.18%，自产煤销量0.96亿吨/+8.27%。其中Q3 商品煤产量为3,673 万吨/同比+9.81%/环比+6.65%，商品煤销量为3,346 万吨/同比+0.68%/环比-8.6%，自产煤销量为3,185 万吨/同比+6.87%/环比-2.48%。我们认为Q3 产销回暖主要受到澳洲产量强势抬升影响，同比环比均有改善，叠加营盘壕及石拉乌素产能爬坡，使得公司产量逆势抬升。展望Q4，我们认为兖煤澳洲产量仍在持续恢复中，预计Q4 环比Q3 持平，叠加新建产能继续释放，预计兖矿能源Q4 产量有望环比Q3 持平微增。
　　煤价环比提升叠加成本持续优化，Q3 吨售价、毛利环比提升超预期。前三季度吨煤综合售价683 元/吨，同比下滑158 元/吨（-19%）；吨成本379 元/吨，同比下滑66 元/吨（-15%）；吨毛利304 元/吨，同比下滑92 元/吨（-23%）。其中Q3 吨煤综合售价680 元/吨，同比下滑201（-23%），环比提升12 元/吨（+17%）；吨成本356 元/吨，同比下滑107 元/吨（-23%），环比下滑21.3 元/吨（-5.6%）；吨毛利342 元/吨，环比提升40 元/吨（+13%）。
　　煤化工稳态运行，Q3 产销均有大幅提升。公司前三季度煤化工实现产量总计635.5 万吨，同比下降314 万吨；销量569.7 万吨，同比下降19.8 万吨。煤化工板块实现收入187.08 亿，同比下降5%，销售成本148.44 亿，同比下降6%，板块毛利38.64 亿，同比基本持平，整体板块稳态运行。其中Q3 公司煤化工产品实现产量共217.4 万吨/环比+22.7%，实现销量195 万吨/环比+14.7%。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。
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