温氏股份(300498)：Q3业绩超预期 猪价高位支撑盈利

　　公司近期发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入753.8 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润64.1 亿元，同比+241.5%。单三季度，公司实现营业收入286.4 亿元（+21.9%）、归母净利润50.8 亿元（+3097.0%），业绩超过市场预期。公司发布前三季度利润分配预案，拟派发9.95 亿元现金红利，积极保障股东利益。
　　猪价维持较高位，肉猪养殖成本环比下滑。截至24 年9 月，公司肉猪累计销量2156.19 万头，完成全年3000-3300 万头出栏量目标的65%-72%，预计Q4 出栏量将环比提升。 24 年1-9 月肉猪销售实现收入439 亿元（yoy+34%）；24 年9 月毛猪销售均价为19.05 元/公斤，预计Q4 猪价维持较高位，提振盈利水平。8 月，公司肉猪综合养殖成本降至6.9 元以下，相较7 月的6.9-7 元/斤进一步下降，预计Q4仍有下降空间，其中药物成本、委托养殖费用相对稳定，未来成本下降的空间主要来自猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏等项目。
　　肉鸡生产稳定，出栏完全成本呈下降趋势。24 年1-9 月，公司肉鸡累计销量8.7 亿只（yoy+1%），累计实现收入244.63 亿元（yoy-3%）。公司肉鸡生产持续保持稳定，7 月肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位。7 月毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤，环比6 月略微提升，但较上半年6.2 元/斤的完全成本明显下降；预计天气转凉后，肉鸡养殖成本有望进一步下降。
　　首次推出股权回购方案，体现长期发展信心。公司于24 年9 月18 日通过了首次回购公司股权方案，回购总金额不超过人民币18 亿元且不低于9 亿元，回购价格不超过人民币27.01 元/股，回购股票用于实施员工持股计划或股权激励，体现公司对于长期发展及股价的信心。
　　根据23 年年报、24 年半年报，对24-25 年略下调收入；根据猪价、鸡价及成本走势，对24 年略下调毛利率，对25 年上调毛利率预期。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为96、127、129 亿元（原预测24-25 年为130.34、87.60 亿元）。
　　结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的18 倍市盈率，对应目标价为25.92 元，维持买入评级。
　　风险提示：疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、食品安全、猪价、鸡价相关的假设风险。
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