大华股份(002236)：化债政策有望对回款、新项目推进产生积极影响

　　事件：公司发布公告，2024 年前三季度实现营收224.50 亿元，同比+0.77%；实现归母净利润25.45 亿元，同比-1.74%；实现扣非归母净利润22.61 亿元，同比-5.87%。
　　第三季度有所承压，展望第四季度营收有望得到改善：由于国内市场表现不佳，公安、交警、智能建筑以及金融等行业有所下滑，分销业务也处于变革期。公司2024 年第三季度实现营业收入75.83 亿元，同比小幅下滑0.80%。
　　受大环境需求减弱影响，公司第三季度毛利率39.90%，环比下滑0.93 个百分点。由于人民币短期快速升值，公司期内汇兑小幅亏损，第三季度财务费用为830 万元，影响公司单三季度的盈利表现，第三季度归母净利润为7.35 亿元，同比增长19.75%；若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润为4.99 亿元，同比下降22.91%。展望第四季度，市场有所回暖，叠加公司在如应急项目和公共民生项目上有所布局，收入有望得到改善。
　　政策有望对存量项目的回款和新项目的推进产生积极影响：10 月12 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，提及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。2024H1，大华To G 实现营收17.68 亿元，同比-15.07%，占境内业务营收的23.95%。化债有利于提升地方政府数字经济投资能力，政府项目需求有望抬升，从而加快公司To G 业务回暖，业绩有望企稳提升。此外，截至2024 年第三季度，公司的应收票据和应收账款分别为6.08 和171.81 亿元。地方政府化债有利于改善公司应收账款回收、坏账计提冲回，从而改善现金流水平、增厚运营利润。
　　投资建议：公司正在通过少量投入提升系统能力，重点围绕企业的数字化转型，逐步从边缘系统深入到生产主系统。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入329.91/367.39/416.57 亿元，归母净利润34.39/39.01/46.75 亿元。对应PE分别为15.75/13.88/11.58 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户资金回暖不及预期、市场竞争加剧、政策落地不及预期等。
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