华测检测(300012)：Q3归母净利润同比-1% 精益管理助力毛利率继续提升

　　投资要点
　　Q3 营收同比+5%，总体经营稳健
　　2024 年前三季度公司实现营业总收入44 亿元，同比增长8%，归母净利润7.5 亿元，同比增长1%，扣非归母净利润7.0 亿元，同比增长3%。
　　单Q3 实现营业总收入16 亿元，同比增长5%，归母净利润3.1 亿元，同比-1%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比增长1%，内需整体偏弱的情况下，公司通过拓展新兴领域与推进精益化管理，业绩增速稳健。
　　毛利率稳中有升，精益化管理实力凸显
　　2024 年Q3 公司销售毛利率53.2%，同/环比分别提升1.2/0.6pct，销售净利率19.6%，同/环比分别变动-1.4/+0.4pct。受益于精益化管理推进，毛利率稳中有升。公司2024 年Q3 期间费用率31.0%，同比提升1.8pct，受研发支出提升、汇兑收益减少影响较大。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.8%/4.5%/9.9%/0.9%，同比分别变动-0.2/-0.7/+1.8/+0.9pct。
　　我们认为公司精益管理仍在推广初期，后续随成熟经验复用、内需复苏带动实验室产能利用率提升，盈利能力仍有提升空间。
　　前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，看好公司长期增长? 我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源保持增长，公信力保证强者恒强。2022 年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线：（1）低空经济：公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。（2）半导体检测：公司收购蔚思博，并在2023 年新增金桥芯片实验基地增加产能。
　　此外，公司稳步推进国际化战略，2020 年收购新加坡Maritec，进军国际船用油检测市场，2021 年收购德国易马90%股份，进军汽车检测全球化，2024 年拟收购希腊NAIAS，加码全球航运绿色能源。海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持。
　　盈利预测与投资评级：内需偏弱，处于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为9.6（原值10.6）/11.4（原值12.3）/13.4（原值14.3）亿元，当前市值对应PE 为21/18/15 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期。
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