贝泰妮(300957):Q3收入稳健同增14% 利润端阶段性承压

2024-10-26 20:50:05 和讯  申万宏源研究王立平/王盼
  公司发布24 年三季报,业绩低于预期。1)24Q1-Q3 营收40.18 亿元,同增17.09%,营收增长主要系公司收购的悦江投资于2023 年 10 月并表所致;归母净利润4.15 亿元,同比下滑28.39%;扣非净利润3.41 亿元,同比下滑32.81%;2)24Q3 营收12.13 亿元,同增14.04%,归母净利润-0.69 亿元,同比下滑153.41%,主要因产品(品牌)销售结构等原因以及各类运营费用阶段性(或项目性)上升的综合影响所致;扣非净利润-0.78 亿元,同比下滑158.23%。
  盈利端:1)盈利能力:24Q1-Q3 毛利率73.73%(yoy-2.69pct),归母净利率10.32%(yoy-6.56pct),毛利率增长主要系公司的促销政策、产品(品牌)销售结构根据市场需求动态响应的综合影响所致。其中,Q3 毛利率76.35%(yoy-2.38pct),但环比Q2 提升3.43pct;净利率-5.86%(yoy-17.56pct),主因公司销售策略与产品结构变化。2)费用率:24Q1-Q3,销售费用率50.03%(yoy+3.27pct),主因公司主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致; 管理费用率8.45%(yoy+1.33pct),增长系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致;研发费用率4.97% (yoy-0.33pct),研发费用2 亿元,同增9.8%。
  主品牌营收稳健,收入结构变化拉低毛利率。24Q1-Q3 公司薇诺娜及其他主要品牌合计实现营业收入 36.37 亿元,较上年同期增长约 5.98%,销售毛利率约为 75.34%;悦江投资旗下姬芮和泊美品牌实现营业收入3.81 亿元,销售毛利率约为 58.37%。
  公司深耕国内护肤市场,薇诺娜2.0 时代聚焦打穿敏感肌品类,进阶敏感PLUS持续突破。品牌矩阵贯穿高端大众,品类布局纵横护肤彩妆,渠道优势打通线上线下,组织架构调整,预计将为公司带来积极变化。根据公司三季报情况及销售费用率投放节奏, 我们下调盈利预测( 原预测为24-26 年归母净利润10.44/12.29/15.20 亿元),预计24-26 年归母净利润为7.57/10.23/13.00 亿元,对应PE 为30/22/17 倍,考虑到公司为敏感肌赛道头部公司,且PE 估值处于历史相对底部区间,维持“买入” 评级。
  风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧;新品销售不及预期;线上平台流量变动;渠道费用高企;超头主播流量风险。
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(责任编辑:王治强 HF013)

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