同庆楼(605108)：新店亏损影响业绩 期待爬坡后弹性

　　事件
　　24 年10 月25 日公司披露24 年三季报，Q1-3 实现营收18.7 亿元/+10.8%，归母净利8340 万元/-58.9%，扣非归母净利7579 万元/-52.5%；3Q24 实现营收5.9 亿元/-1.2%，归母净利245 万元/-95.7%，扣非归母净利14.7 万元/-99.7%。
　　点评
　　7 家新店开业导致开办费用明显增加，新增贷款导致财务费用上升，业绩短期承压。Q3 为公司传统淡季，叠加今年婚宴市场受“无春年”说法影响需求下降较多，收入端有所承压，但根据公司公告，可比门店较19 年同期收入仍达到基本持平，体现成熟店经营韧性。Q3 业绩端下滑幅度明显高于收入端，主因：1）新开店较多（前三季度累计新开7 家、建筑总面积22.32 万平方米，其中单Q3 新开2 家），新店开业产生大量开办费用，叠加新店业务仍在爬坡期，而折旧摊销等费用偏刚性，导致前三季度新店累计亏损3000万左右， 3Q24 公司毛利率17.4%/-7.9pct 、财务费用率7.8%/+2.9pct，管理费用率5.2pct/-1.4pct；2）公司目前处于全面发展阶段，资本开支较高，新增银行贷款资金、理财收入导致财务费用同比增长858 万元、对应财务费用率3.4%/+1.5pct。行业存在一定压力，新店集中开业爬坡导致经营杠杆向下，3Q24 公司扣非归母净利率同比-9.1pct。
　　短期新项目较多或影响盈利能力，长期看好新店爬坡带来业绩释放潜力。根据公司公告，2H24 预计有4-6 家新店（部分区域开业），扣除Q3 新开2 家后预计4Q24 将新开2~4 家，我们预计新店开业仍对短期业绩造成一定扰动。24 年底公司计划完成10 家富茂酒店主体业态开业，25 年10 家富茂将陆续达到成熟经营期，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部业绩释放，我们预计公司业绩将迎来非线性增长，成长空间值得期待。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动战略，期待后续富茂等大型门店进入成熟期后业绩潜力，预计24E-26E 归母净利1.5/3.1/4.2 亿元，对应PE 为35/17/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省外开拓不及预期，新店爬坡不及预期，婚宴需求消费降级等。
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