顺络电子(002138)：24Q3业绩穿越周期 新品打开AI市场需求

事件
　　公司发布2024 年三季报，根据公告，公司24 年1-9 月实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24 亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96 亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利率16.77%。
　　24Q3 单季度，公司实现收入15.04 亿元，同比增长11.86%，环比增长4.99%；实现归母净利润2.56 亿元，同比增长15.57%，环比增长29.43%；实现扣非归母净利润2.48 亿元，同比增长15.88%，环比增长30.28%。毛利率37.93%,环比提升0.95 PCT，净利率18.82%，环比提升3.22 PCT。
　　延续24H1 复苏趋势，穿越安卓库存周期
　　2024 年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15 亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3 亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy -0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。
　　AI 时代DDR5 配套电感需求爆发，公司新品进展顺利随着AI 技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR 存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5 在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5 的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM 以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对Server DDR5 电感最高转换效率要求达到92%以上，对Client DDR5 电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5 的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。
　　顺络电子推出的低损耗系列产品，WT 系列搭配WCX 系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5 的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5 电感方案已经在众多海外PMIC 厂家测试认证并通过JEDEC 效率标准。
　　推出多相共烧功率电感,把握GPU 供电系统新需求随着AI 技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI 服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI 加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP 应运而生。HTF-MP 在多相控制器和DrMOS 组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU 及HBM3 等模块的供电需求，因此HTF-MP 在GPU 供电系统中的关键应用阶段：12V 转0.8V~1.3V 中应用广泛。
　　公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP 系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H 产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI 服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR 供电广泛使用。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68 亿元，对应PE 为27/22/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
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