佛燃能源(002911)：Q3业绩符合预期 经营现金流大增

　　佛燃能源公布三季度业绩：收入82 亿元，同比+23.9%，环比+2.7%；归母净利润1.74 亿元，同比+7.6%，环比-16.7%；扣非净利润1.70 亿元，同比+8.2%，环比-15.8%。前三季度公司实现收入223 亿元，同比+26.1%；归母净利润4.62 亿元，同比+6.2%；扣非净利润4.44 亿元，同比+10.3%。
　　公司三季度归母净利润符合我们预期（1.71~1.89 亿元）。天然气供应量同比略增，维持三年销量预测；供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进；经营现金流同比大增，支撑良好的派息水平。维持“增持”评级。
　　天然气供应量同比略增，维持三年销量预测
　　9M24 公司城市燃气业务收入为110 亿元（同比-7%），主要是天然气价格下降；而天然气供应量为38.93 亿方（同比+1%），增速低于全国天然气表观消费量（+9.9%），主要受到客户需求与结构变化影响。我们维持对公司24-26 年天然气销量同比预测+5.2%/+8.2%/+7.4%。
　　供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进
　　9M24 公司供应链及其他业务收入为113 亿元（同比+99%），以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际LNG 贸易，9M24 公司实现投资收益2.26 亿元（同比-16%）。
　　公司的制氢加氢一体化站增设加油功能，加氢服务与加氢量持续增长。
　　经营现金流同比大增，支撑良好的派息水平
　　3Q24 公司经营现金净流入同比+30%至11.41 亿元，得益于应收账款与存货较1H24 末减少，符合我们之前对于下半年经营回款加速的判断。2023年公司派息比例达到70%；考虑到公司盈利能力的增强和资金效率提升，我们看好公司2024 年年度派息比例维持在较高水平。参考公司2023 年派息比例，我们预计公司24-26 年潜在股息率4.3%/4.9%/5.6%。
　　维持盈利预测，基于25 年目标估值上调目标价我们预测公司24-26 年归母净利润为9.0/10.3/11.7 亿元，同比增速为+7%/+14%/+14%，对应EPS 为0.70/0.80/0.91 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值12x，公司24-26 年归母净利CAGR（11%）高于同行、且公司具备更高的派息比例，给予公司25 年15xPE，目标价12.0 元（前值11.2 元）。
　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。
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