有色金属行业周报：金属价格高位震荡 板块三季报业绩稳步兑现

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：国内铝锭库存有望延续去库
　　事件1：根据SMM 数据，截至2024 年10 月24 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存63.0 万吨，国内可流通电解铝库存50.4 万吨，较上周四库存继续下降1.8 万吨，较本周一去库0.8 万吨，节后以来共出现5.4 万吨的去库；铝棒库存方面，据SMM 统计，截至10 月24 日，国内铝棒社会库存为10.98 万吨，较上周四去库1.65 万吨，较本周一去库0.80 万吨。
　　观点：我们认为国内铝锭库存较去年节后历史同期已完全持平，因该数据持续保持收窄趋势，若10 月下旬国内铝锭库存得以持续下降，有望重回近五年同期低点。铝棒库存方面，据SMM 统计，截至10 月24 日，国内铝棒社会库存为10.98 万吨，较上周四去库1.65 万吨，较本周一去库0.80 万吨。出库方面，上周出库量环比增加0.79 万吨至4.69 万吨。因此，国庆假期国内铝棒的累库量已基本完成消耗，且较去年同期的11.49 万吨已下降0.51 万吨，再次摆脱近三年同期高位的位置。
　　行业观点2：铜基本面平稳，铜社会库存或延续累库
　　事件2：根据Mysteel 数据，本周（10.17~10.24）国内市场电解铜现货库存21.70万吨，较17 日降0.39 万吨，较21 日增0.14 万吨；本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计4.61 万吨，较17 日降0.48 万吨，较21 日降0.23 万吨；
　　观点：我们认为当前铜行业基本面上暂无明显的变化，国内冶炼产出有望下降，但近期进口铜的持续流入带动了国内的库存回升，且下周这一趋势仍有延续的迹象；消费端表现略显乏力，尤其是终端的提货效率依然较慢，流动性减弱导致市场消费表现感受较差，预计下周国内库存仍有继续回升的趋势，现货升水也很难扭转。本周上海市场库存维持累库趋势，周内进口铜到货仍有增量，且下游消费较为疲软，部分仓库出库下滑；后续来看，据调Mysteel 调研了解，下周仍有一定进口铜增量流入，且临近月底，料下游消费回升空间相对有限，因此下周社库预计继续表现累库，但值得注意的是目前国产到货依旧较少，短期库存增量仍以进口铜入库为主。广东市场库存继续表现下降，国内冶炼厂发货不多，加之进口有限，市场上到货较少；需求上长单对下游消费有较为明显支撑，因此出库大于入库；由于四季度华南区域内部分冶炼厂即将进入检修期，对产量影响较大，市场到货有限，加之目前下游消费有所支撑，因此预计后续库存维持去库趋势。保税区库存再度表现下降，其中周内进口比价回升，上海市场部分仓库货源继续出库清关进口，同时入库偏少，库存因此下降；广东市场同样下降，主因周内下游企业陆续提货出库；展望后市，目前进口盈利窗口维持打开，料后续仓库货源仍将有所进口流入国内，同时到船抵港货源基本清关进口为主，入库偏少，因此下周库存预计仍将小幅去库。
　　2、公司观点1：山金国际发布2024 年三季报，金价上涨带动盈利能力大幅提升
　　事件1：10 月21 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入120.71 亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27 亿元，同比增长54.46%；实现扣非归母净利润17.86 亿元，同比增长64.21%。其中第三季度，公司实现营业收入55.66 亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%；扣非归母净利润6.59 亿元，同比增长75.15%，环比增长5.13%。
　　观点：我们认为业绩符合预期，金价上涨带动盈利能力大幅提升。前三季度，国内黄金、白银价格分别同比+21%、+29%，其中三季度，黄金和白银国内均价分别为569 元/克、7493 元/千克，分别同比+23.9%、+30.4%，分别环比+3%、-0.9%。受益于黄金价格上行、公司金属贸易收入增加以及公司运营管理能力稳步提升，公司前三季度实现营业收入120.71 亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27 亿元，同比增长54.46%，其中第三季度实现营业收入55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润6.52 亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%。三季度金银产量略有下滑。2024 年前三季度，公司实现矿产金产量6.28 吨，销量6.51 吨；矿产银产量122.82 吨，销量122.08吨；铅精粉产量7956 吨，销量7841 吨；锌精粉产量11026 吨，销量11777 吨。
　　其中三季度，公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为2.1 吨/40.6 吨/2892吨/5407 吨，分别环比-3%/-34%/-27%/+28%，销量分别为2.1 吨/48 吨/3406 吨/5153 吨，分别环比-1%/+8%/+15%/+20%。克金生产成本下降明显，铅锌银成本略有提升。2024 年前三季度，公司主产品合质金成本明显下滑，单体矿山克金成本123.8 元，相比23 年下降9%，相比24H1 下降2%，合并摊销后克金成本142.8 元，相比23 年下降19%，相比24H1 下降3%，矿产金实现毛利率73.1%，相比23 年增加12pct；单体矿山银/铅/锌成本分别为2.21 元/克、6922 元/吨、7891 元/吨，分别相对2023 年增加21%、9%、29%，带动银铅锌产品毛利率相比23 年分别-1.5pct、-0.4pct、+0.8pct，相比24H1 分别-1.5pct、+0.9pct、+0.1pct。考虑公司贸易收入占营业收入比重上升，公司前三季度综合毛利率为25.92%，同比-3.15ptc，净利率15.89%，同比-1.52pct。
　　q 公司观点2：神火股份发布2024 年三季报，业绩符合预期q 事件2：10 月21 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入283.14 亿元，同比下降1.1%；归母净利润35.38 亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13 亿元，同比下降15.68%。其中第三季度，公司实现营业收入100.93 亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54 亿元，同比下降8%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56 亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。
　　q 观点：我们认为公司业绩符合预期，煤炭价格下跌、原材料氧化铝价格上涨拖累业绩。2024 年前三季度，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6%、+24%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-21%、-11%、-18%；其中三季度，国内电解铝平均价格19562 元/吨，同比+3.8%，环比-4.7%，氧化铝平均3917 元/吨，同比+34.3%，环比+7.4%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1212 元/吨、1576 元/吨、637 元/吨，分别同比-15%、+5%、-4%，分别环比-9%、-0.4%、+1%。受煤炭价格下跌、氧化铝价格涨幅超过电解铝等影响，公司三季度实现营业收入100.93 亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54 亿元，同比下降8%，环比增长5.09%。公司三季度期间费用和营业外支出环比下滑，一定程度弥补了公司利润。2024 年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四项期间费用总额5.3 亿元，同比+30%，环比-13%，期间费用率5.3%，同比+1pct，环比-0.9pct。其中财务费用环比下滑明显，三季度财务费用-0.03 亿元，环比减少1.37 亿元，主要因公司资金使用成本较低。此外，公司第三季度营业外支出0.14 亿元，环比减少1亿元，主要为公司二季度因签订和解协议确认较多的债权损失，三季度该影响逐步减少，带动公司三季度实现归母净利润12.54 亿元，同比下降8%，环比增长5.09%。
　　q 公司观点3：天山铝业发布2024 年三季报，氧化铝价格上行带动业绩大幅提升
　　q 事件3：10 月25 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入207.96 亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84 亿元，同比增长88.36%；实现扣非归母净利润29.61 亿元，同比增长122.72%；其中三季度，公司实现营业收入70.11 亿元，同比-7.12%，环比+0.73%；归母净利润10.1 亿元，同比+63.48%，环比-25.35%；扣非归母净利润10 亿元，同比+66.96%，环比-20.35%。同时，公司发布《关于公司2024 年中期利润分配预案的公告》。
　　q 观点：我们认为公司业绩符合预期，氧化铝价格上行带动业绩大幅提升。2024年前三季度，国内铝锭、广西氧化铝均价分别为1.97 万元/吨、3693 元/吨，同比+6%、30%，其中第三季度国内铝锭、广西氧化铝价格分别为1.96 万元/吨、3917 元/吨，分别同比+3.8%、+37%，环比-4.7%、+6.5%。受益于铝锭和氧化铝价格上行，公司前三季度实现营业收入207.96 亿元，同比-6.93%；归母净利润30.84 亿元，同比增长88.36%，其中第三季度公司实现营业收入70.11 亿元，同比-7.12%，环比+0.73%；归母净利润10.1 亿元，同比+63.48%，环比-25.35%。公司注重股东回报，分红回购双重推进。2024 年7 月，公司完成2024年回购股份，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份1,515.53 万股，占公司总股本的0.33%；2024 年10 月，公司拟定2024 年中期利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），截至2024 年9 月30 日，公司可供股东分配的利润为23.97 亿元，公司总股本扣除回购专用账户中的股份数为46.1 亿股，拟派发现金红利为9.2 亿元（含税），现金分红总额占利润分配总额的100%，占公司2024 年1-9 月实现归母净利润的29.92%。
　　考虑公司自上市以来连续4 年持续进行现金分红，共分红5 次，累计现金分红超44.09 亿元，本次中期分红彰显公司持续回报股东决心。
　　公司观点4：弛宏锌锗发布2024 年三季报，铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升
　　事件4：公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入146.52 亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74 亿元，同比下降15.79%；扣非归母净利13.65 亿元，同比下降19.17%；其中第三季度，公司实现营业收入48.25 亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71 亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比下降-0.23%，环比增长51.56%。
　　观点：我们认为公司业绩符合市场预期，业绩符合预期，铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升。2024 年前三季度，国内铅锌锗价格整体走强，分别同比+12.3%、+4.3%、+29%，其中三季度铅锌锗均价分别同比+13.3%、+12.4%、+65.9%，分别环比+1.6%、+0.9%、+59%，但铅锌加工费下滑明显，前三季度国产铅、锌加工费分别同比-38%、-42.9%，其中三季度铅锌加工费分别同比-54.5%、-66.3%，分别环比-27.8%、-44.6%。受铅锌冶炼费大幅下滑，公司前三季度实现营业收入146.52 亿元，同比下降11.19%；归母净利润14.74 亿元，同比下降15.79%，其中三季度实现营业收入48.25 亿元，同比下滑11.48%，环比下滑6.4%；归母净利润5.71 亿元，同比下滑2.97%，环比增长37.5%。
　　第三季度公司期间费用小幅增长。公司第三季度销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额3.5 亿元，同比+37.7%，环比+31.2%，期间费用率为7.2%，同比+2.5pct，环比+2.1pct，其中研发费用0.36 亿元，同比+154%，环比+48%，系公司加大研发投入力度所致。此外，公司资产减值损失-0.2 亿元，主要系每月末按照市场价格及加工费空间进行存货跌价测试，按照测试结果冲回存货跌价准备所致；营业外支出0.12 亿元，同比+284%，环比+6.8%，主要系本期捐赠支出较上年同期增加及资产报废损失所致；其他收益0.4 亿元，同比+472%，环比-33.3%，主要系增值税5%加计递减及即征即退较上年同期增加所致。
　　3、股票观点：看好基本金属和黄金板块
　　基本面上，本周五，上期所阴极铜库存16.3 万吨，环比上周减少5350 吨，COMEX 库存85695 吨，环比上周增加7230 吨；LME 铜库存27.68 万吨，环比上周减少7425 吨；本周四，全球社会显性库存57.9 万吨，环比上周四减少7248 吨。重点推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块和金价屡创新高后黄金板块兑现业绩：基本金属板块重点推荐神火股份、天山铝业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、驰宏锌锗，建议关注中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源；黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金；建议关注赤峰黄金。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：9 月国内锡精矿进口量再度下滑，预计10 月国内锡矿进口数量仍将小幅减少。
　　事件：据海关总署和钢联数据显示，中国2024 年9 月锡矿砂及其精矿进口量为7872.87 吨（折合3896.94 金属吨）同比增加61.93%，环比减少6.33%，其中9 月从缅甸的进口量为1404.117 吨（折合567.45 属吨）同比增加99.7%，环比减少43.6%；除缅甸外9 月从其他国家合计进口量为6471.75 吨（折合3329 金属吨）同比增加56.88%，环比增加5.57%。2024 年1-9 月中国累计进口锡矿沙及其精矿约12.37 万实物吨（折合2.74 万金属吨）累计同比减少13.99%，其中缅甸6.6 万实物吨，占比34.84%。
　　比有所增加，主要受海外增量项目正常投产后带来部分增量，以及8 月运输情况得到缓解道路受阻情况有所改善影响，伴随海外矿产资源的不断开发，缅甸以外的海外矿的进口数量或将比2023 年有所增加，但考虑当前海外主要进口来源地-非洲地区，随着四季度下旬传统雨季到来，道路运输受阻影响仍需重点关注。综合来看，预计10 月中国进口锡矿沙及其精矿的数量或将小幅减少。
　　2、公司观点：锡业股份发布2024 年三季报，锡价上行带动业绩增长? 事件1：10 月25 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入292.13 亿元，同比下降13.21%；归母净利润12.83 亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润14.5 亿元，同比增长46.44%；第三季度，公司实现营业收入104.38 亿元，同比减少3.58%，环比增长0.6%，归母净利润4.84 亿元，同比增长18.56%，环比增长2.1%；扣非归母净利润4.52 亿元，同比增长14.12%，环比减少34.97%。
　　观点：业绩符合预期，锡价上行带动业绩增长。2024 年前三季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为24.6 万元/吨、7.48 万元/吨、2.27 万元/吨，分别同比增长15.6%、增长9.3%、增长4.1%，其中三季度锡锭、铜、锌均价分别为26 万元/吨、7.5 万元/吨、2.36 万元/吨，分别同比+16.4%、+8.8%、+12.1%，分别环比-0.6%、-5.7%、+1%。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少，公司前三季度实现营业收入292.13亿元，同比下降13.21%；归母净利润12.83 亿元，同比增长17.18%；其中第三季度，公司实现营业收入104.38 亿元，同比减少3.58%，环比增长0.6%，归母净利润4.84 亿元，同比增长18.56%，环比增长2.1%。公司生产经营形势稳中向好，主要产品产量稳步提升。2024 年前三季度，公司有色金属总产量27.71 万吨，其中产品锡6.42 万吨、产品铜10.50 万吨、产品锌10.64 万吨、铟锭95 吨，分别同比+5%、+9%、+5%、+29%、+44%。
　　3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份。
　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
　　观点：9 月缅甸锡矿进口数量大幅降低，预计10 月中国进口锡矿沙及其精矿的数量或将小幅减少。9 月缅甸锡矿进口数量大幅降低，主要因缅甸佤邦地区可选尾矿不多，金属含量低，而缅甸南部地区受局势影响，进口量稳定性较差，近期佤邦地区虽复产消息频出，但仍未有明确复产消息落地，年内或将难有明显增量，缅甸进口锡矿量或将维持低位。今年从缅甸外国家进口锡矿实物吨环
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