老板电器(002508)：新房侧需求承压 政策加速行业换新

　　事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入74.0 亿元，同比-6.78%；归母净利润12.0 亿元，同比-12.44%；扣非归母净利润10.7 亿元，同比-16.27%。其中，24Q3 公司实现营业收入26.7 亿元，同比-11.07%；归母净利润4.4亿元，同比-18.49%；扣非归母净利润4.2 亿元，同比-22.34%。
　　点评：
　　地产拖累经营，政策作用逐渐显现。2024 年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，同期老板电器收入同比下滑6.8%。8、9 月份各地落实“以旧换新”政策以来，厨电市场逐渐回暖，全国厨房大电24M9 和10 月前三周的线上销售额同比增速分别达+28%和+138%，线下同比+41%和+138%，将对上市公司四季度收入形成重要支撑。
　　毛利率改善，静待销售费用落地生效。24Q3 公司整体毛利率53.2%，同比+1.0pcts，主要系原材料成本优化。费用端，24Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5% ， 分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下，公司24Q3 实现归母净利率16.6%，同比-1.5pcts。
　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26 年归母净利润为16.6/18.0/19.8 亿元（前值17.0/18.9/21.2 亿元，考虑到Q3 收入略有承压下调全年收入预期），当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
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