天康生物(002100)2024三季报点评：前三季度净利同比扭亏为盈 养殖成本稳步改善

　　2024Q3 净利扭亏，养殖成本稳步改善。公司2024Q1-Q3 营收同比-11.01%至130.87 亿元,归母净利同比扭亏至5.66 亿元；2024Q3 营收同比-11.3%至50.94 亿元,归母净利同比扭亏至2.89 亿元，公司营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务对应大宗原料价格总体价格下行，出于控制经营风险考虑，减少原料的采购量及相应产品销售，因此相关业务收入下降。养殖链业务方面，受益猪价景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升。公司养殖成本同步改善，据公告披露，7 月公司生猪完全成本已降至14.75元/kg。此外，公司资金储备充裕，2024Q3 末货币资金达36.5 亿元，较2023年末增长29%，2024Q3 末资产负债率进一步下降至49.89%，负债表稳步改善。
　　生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。2024 年1-9 月，公司累计销售生猪214.38万头，同比增长4.15%；累计销售收入36.43亿元，同比增长10.76%；目标2024 年实现生猪出栏300-350 万头，截至2024Q2 末公司能繁母猪数量维持在14 万头左右，二季度末PSY 达27，并于7 月提升至27.6，生产指标稳步提升。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；甘肃产能目前还处于建设中，预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。
　　饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至2024H1 末，公司拥有研发人员400 余人,取得29 项国家新兽药证书、200 余项(含子公司）发明和实用新型专利，产品及技术优势显著。公司2024 年目标实现饲料产销量315 万吨，动物疫苗20 亿毫升(头份)，总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价周期景气延续。
　　风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司是生猪养殖后起之秀，背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降。考虑到公司今年养殖成本改善幅度较大，我们上调2024 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为6.85/10.06/7.79 亿元（原预计2024-2026 年归母净利分别为4.88/10.06/7.79 亿元），EPS 分别为0.50/0.74/0.57 元，对应当前股价PE 为14/10/12 X。
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