同庆楼(605108)：业务加速拓展增加费用投入 静待业务爬坡释放利润弹性

　　事件：公司发布2024 年三季报，公司2024Q1-Q3 实现营业收入18.65亿元，同比+10.81%，实现归母净利润为0.83 亿元，同比-58.92%，实现扣非归母净利润为0.76 亿元，同比-52.51%。其中公司2024 单三季度营收为5.94 亿元，同比-1.23%；单季度归母净利润为0.02 亿元，同比-95.74%；单季度扣非归母净利润14.70 万元，同比-99.73%。
　　餐饮业务同店表现略有承压，新门店业务持续爬坡。
　　2024Q1-Q3 公司餐饮业务同店较去年同期下降13.42%，主要系去年同期数据基数较高，2023 年为疫情后开放首年，疫情期间导致部分宴会需求递延并集中释放，爆发式的需求进而导致去年数据基数较高，同时2024 年受民间“无春年”说法影响婚宴市场需求下降较多。2024Q1-Q3 公司餐饮业务同店较2019 年同期收入基本持平。2024Q1-Q3 公司新开业门店新增营业收入3.57 亿元，预计新门店业务将持续爬坡，进一步释放业绩。
　　本期公司利润端同比下降较多，主要原因是以下三点：
　　一：2024Q1-Q3 公司新开7 家规模较大门店，建筑面积累计达22.32 万平方米，门店内的各业态开业初期需要投入开办费用以及资产折旧摊销等费用支出，同时新店业务仍在爬坡期，收入未达到常规经营状态，导致新店亏损近3000 万元。
　　二：公司进入快速发展阶段，各业务前期投入增加，资本性开支投入加大，财务费用端因新增银行贷款资金、理财收入减少等原因较去年同期增加近2000 万元。
　　三：公司去年同期获得无锡门店拆迁补偿及处置收益5048 万元（未扣税），进而导致公司去年归母净利润基数增高。
　　重资产加速扩张致费用提高，利润端短期承压。
　　公司2024Q1-Q3 毛利率为20.23%，较去年同期减少4.70pcts；2024 单三季度毛利率为17.37%，较去年同期减少7.91pcts。2024Q1-Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.54%/5.15%/0.03%/2.58%，较去年同期分别+2.18/-1.48/-0.02/+0.91pct，2024 单三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.76%/5.18%/0.03%/3.43%，较去年同期分别+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct。期内销售费用率和财务费用率较去年同期有所增加，主要系公司在快速扩张期费用投入加大，致使利润端短期承压。
　　富茂酒店加速扩张，静候逐步落地释放利润弹性。
　　公司富茂酒店模式坚持“性价比”路线，以适配当下消费环境，公司有望通过门店复制的方式进一步提高公司在行业的市占率。公司年内加速业务扩张，通过对于重点城市的核心位置资源进行酒店自建，预计在2024 年底完成10 家富茂酒店的主体业态开业，并于2025 年陆续达到成熟经营期，预计在后续酒店业务逐步落地后，公司有望加速释放利润弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　基于2024 年三季报业绩，我们调整了单店收入增速及相关成本费用的预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为1.24/3.01/4.20 亿元（前次24-26年为2.82/3.62/4.52 亿元），对应当前股价PE 分别为43/18/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。
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