松原股份(300893)季报点评：24Q3业绩同比高增 国际化布局更进一步

　　24Q3 业绩同比高增，毛利率下滑或因新业务逐步放量公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收13.1 亿元，同比+60.80%；归母净利润1.91 亿元，同比+62.87%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比+67.37%。从盈利能力看，公司24 年前三季度毛利率29.79%，同比-1.90pct；24 年前三季度净利率14.56%，同比+0.19pct。
　　24Q3 公司营收5.07 亿元，同比+47.08%/环比+16.54%；归母净利润0.67 亿元，同比+24.67%，环比+8.20%。从盈利能力看，公司24Q3 毛利率29.02%，同比-3.63pct/环比-0.93pct；24Q3 净利率为13.30%，同比-2.39pct/环比-1.03pct。公司盈利能力同环比下滑，或因新业务（安全气囊、方向盘）逐步放量，但毛利率较主业务（安全带总成及零部件）低。
　　24Q3 公司三费费用率（不含研发）6.89%，同比+0.04pct/环比+0.83pct。其中销售费用/ 管理费用/ 财务费用率分别达1.89%/3.99%/1.01%， 同比-0.07pct/-0.01pct /+0.12pct。研发费用率5.27%，同比+0.36pct。
　　下游客户销量向好，助力公司业绩同比高增
　　奇瑞与吉利为公司2023 年前两大客户，两者24Q3 销量同环比继续较快增长。吉利24Q3 销量53.4 万辆，同比+15.8%，环比+11.2%。奇瑞24Q3 销量65.2 万辆，同比+27.4%/环比+14.2%。此外，公司还为理想L6、哪吒L等车型配套供货。核心客户销量持续向好，有望为公司业绩奠定较好基础。
　　设立马来西亚工厂，加速国际化布局
　　2024 年5 月27 日，公司公告拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地，计划项目首期投资不超过5000 万元人民币。第一期投资按安全系统总成 50 万套/年规划，后期视增量进行追加投资，包括引入上游零部件工艺和产线、提升装配产能，拟在2025 年下半年达到量产状态。7 月12 日，公司公告已在新加坡和马来西亚完成了子公司的注册登记手续，并领取了当地行政主管部门签发的注册登记证明文件。本次投资基于 G 客户、S 客户项目定点的海外产能布局需求，以及公司第二个五年规划的整体战略考虑而实施的对外投资行为，有助于公司完善产业布局，排除地缘因素，打造全球化交付能力，更好地满足国际客户的订单需求。
　　盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润2.86/3.52/4.70 亿元，当前市值对应24-26 年P/E 26/21/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。
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