老板电器(002508)：24Q3经营承压仍较大 毛利率同环比均提升

　　事件：2024 年10 月28 日，老板电器发布2024 年三季报。24 年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.0/12.0/10.75 亿元，同比分别为-6.8/-12.4/-16.3%，其中24Q3 分别为26.7/4.4/4.2 亿元，同比分别-11.1/-18.5/-22.3%，主要由于房地产行业仍处出清调整阶段、厨电行业竞争加剧、居民消费意愿下降等因素影响；24 年前三季度/24Q3 经营活动产生的现金流量净额分别为5.26/1.12 亿元，同比分别为-62.3/-74.3%，下滑幅度较大主要由于回款减少、向供应商付款增加所致。
　　24Q3 毛利率同环比均提升，期间费用率受收入下滑影响有所增加。
　　1）毛利率：24 年前三季度/24Q3 分别为50.4/53.2%，同比分别-1.6/+1pct，24Q3 环比+5.9pct，24Q3 毛利率同环比均提升，预计为渠道结构变化所致。
　　2）费用端：24 年前三季度年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.3/4.6/3.7/-1.8%，同比分别-0.7/+0.5/+0.22/-0.51pct，其中24Q3分别为28.2/4.8/3.7/-1.5%，同比分别+2.26/+0.68/+0.12/-0.3pct，销售费用率大幅增加主要由于收入下滑，销售费用为减少2603 万元。
　　3）归母净利率：2024 年前三季度/24Q3 分别为16.3/16.6%，同比分别-1.06/-1.5pct，24Q3 净利率下滑一方面受期间费用率增加影响，另一方面24Q3 信用减值损失为-1325 万元，去年同期为+1874 万元，主要由于计提坏账准备金增加，对净利率影响为-1.13pct。
　　投资建议：公司高端厨电龙头地位稳固，秉持数字厨电与用户运营双引擎推动业务模式转型，持续优化老板+名气双品牌运营模式，烟灶持续发挥领先优势，有望充分受益于以旧换新补贴政策，预计Q4 经营表现将好转。我们预计24-26 年归母净利润分别为16.1/17.3/18.9 亿元，对应EPS 分别为1.70/1.84/2.00 元，当前股价对应PE 分别为14.1/13.0/12.0 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场景气下行、原材料价格上涨、新兴品类发展和渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、以旧换新政策表现不及预期等。
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