千味央厨(001215)：Q3直营客户端短期承压 经销渠道环比改善

　　24Q3 公司Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-1.2%/-23.5%，收入利润承压，Q3 直营大B 端同比下滑个位数，受竞争加剧影响阶段性承压，小B 端实现同比正增长。Q4 营收端期待大B 端改善，小B 端旺季提速，成本端原料价格基本稳定，期待收入好转下利润端逐步改善。预计公司24-25 年EPS 预测为1.17、1.29，对应24 年PE 26X，维持“增持”评级。
　　24Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-1.2%/-23.5%，收入利润承压。公司发布2024 年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.64/0.82/0.81 亿，同比分别+2.70%/-13.49%/-1.25%。其中，24Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母利润分别为4.72/0.22/0.23 亿，同比-1.17%/-42.08/-23.54%，受直营客户端竞争加剧影响，营收和利润承压。
　　Q3 直营大B 端经营承压，小B 渠道环比改善。分渠道看，24Q3 直营客户端（大B 端）营收同比下滑个位数，受竞争加剧影响阶段性承压，而经销商端（小B 端）实现同比正增长，小B 端的增长主要得益于与核心经销商的合作，通过稳固基础和推进新品，帮助客户拓展新渠道。公司积极通过新品推广和渠道拓展来实现增长，产品上新看，潜力单品包括糯米制品（如烧麦、饭团）、手工蛋糕和丹麦类产品等。
　　毛利率稳定、费用投入上升，扣非归母净利率下滑1.4pct。24Q3 公司实现毛利率22.47%，同比+0.03pct，毛利率水平基本稳定，环比下降主要系小B端新品试销略有拖累Q3 毛利率。费用端市场投入增加，24Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+0.81pct/+1.19pct/+0.15pct。24Q3 政府补助同比下降约1100 万，最终公司实现归母净利率4.71%，同比-3.33pct，扣非归母净利率4.81%，同比-1.41pct。
　　投资建议：直营客户端短期承压，期待营收恢复。Q3 收入/扣非归母净利润分别同比-1.2%/-23.5%，收入利润承压，24Q3 直营大B 端同比下滑个位数，受竞争加剧影响阶段性承压，小B 端实现同比正增长，利润端费用率上升，扣非归母净利率下滑，Q4 营收端期待大B 端改善，小B 端旺季提速，成本端原料价格基本稳定，期待收入好转下利润端逐步改善。预计公司24-25 年EPS 预测为1.17、1.29，对应24 年PE 26X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等
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