盐津铺子(002847)：短期盈利波动 势能依旧向上

　　事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前3 季度，公司实现收入38.61 亿元，yoy+28.49%；归母净利润4.93 亿元，同比增长24.55%；扣非归母净利润4.24 亿元，同比增长12.90%。2024 年第3 季度，公司实现收入14.02 亿元，yoy+26.20%；归母净利润1.74 亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比+4.80%。
　　收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司第三季度的收入增速在行业内位居前列。品类品牌的打造为公司贡献高质量业绩增长。公司2023 年10 月、2024年3 月连续推出“大魔王”“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领、打造大单品的战略。上述产品通过产品研发、“向上游多走一步”打造差异化竞争策略，24 年前三季度收入持续提升。前三季休闲魔芋实现5.51 亿收入，同比增长38.97%；蛋类零食实现4.19 亿收入，同比增长104.43%。公司通过全渠道的产品渗透，特别是高势能会员渠道的突破和电商的高举高打的营销策略，持续提升“大魔王”“蛋皇”Q3 的收入增长。Q3 休闲魔芋实现收入2.41 亿元，同比增长39.05%，在最近一个月的销售表现中，“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80 亿元，同比增长64.35%，在最近一个月的销售表现中，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%。
　　利润端，费用略有扰动，利润短期承压。3Q24，公司毛利率为30.62%，同比-2.32pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pcts；短期看，公司毛利率有所下滑，销售费用率有所提升。综上，3Q24，公司扣非净利率为10.81%，同比-2.21pcts，盈利能力短期承压。
　　渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。
　　盈利预测：根据三季报，考虑到市场竞争激烈，我们预计公司24-26 年营收分别为53.23/66.10/80.73 亿元， 净利润分别为6.36/8.08/9.91 亿元（ 前次为6.66/8.51/10.70 亿元）。考虑到公司收入环比高增长，成长势能仍旧较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。
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