山金国际(000975)：利润空间继续走阔 内外并行驱动长期增长

　　事件
　　10 月21 日，公司发布24 年三季报，前三季度实现营收120.71亿元，同比+70.14%；归母净利17.27 亿元，同比+54.46%；扣非归母净利17.86 亿元，同比+64.21%。3Q24 实现归母净利6.59 亿元，环比+5.13%，同比+75.15%。
　　点评
　　矿产金成本继续下行，利润空间走阔驱动公司业绩大增。据公司公告计算，三季度公司实现矿产金产量2.12 万吨，销量2.10 万吨，产销环比大致持平。三季度金价持续抬升，公司矿产金累计单位销售成本继续下降，显示三季度成本继续下行，前三季度毛利率达73.10%，较上半年累计表现+1.21pct，利润空间进一步拓宽，驱动公司业绩大幅增长。矿产银及铅锌精粉销量环比增长，铅锌精粉毛利率继续上行，矿产银毛利率略有下降。矿产品量价提升及贸易业务量增加驱动公司业绩。
　　Osino 收购完成，国际化资源布局提升产量增长潜能。2024 年8月29 日，公司完成对加拿大Osino Resources Corp.的收购，并间接持有Osino 的100%股权，新增黄金资源量127.2 吨，公司预计投产后黄金产能5 吨/年。作为公司国际化资源布局的第一步，Osino 将进一步增加公司资源储备及后续产量增长潜能，助力公司完成中长期产量规划。
　　境内矿山新增探矿权及采矿权，继续深挖项目增量空间。2024 年8 月，吉林板庙子矿业取得通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘察面积15.08 平方千米，有望进一步增加公司资源接续能力。2024 年9 月，玉龙矿业1118 高地铅锌矿探矿权转为采矿权，采矿权名为巴彦温都日矿区银多金属矿，矿权为地下开采，生产规模99 万吨/年，将进一步提升公司矿产银及铅锌精粉的生产能力，丰富公司产品结构并增强盈利能力。
　　产量提升有望进一步摊薄成本，量增及利润扩张驱动业绩。公司境内矿山探矿权及采矿权推进，海外新增资源潜能及贡献产量增长，产量增长有望进一步摊薄成本，金价具备长期上行基础，量利齐升将继续驱动公司后续业绩表现。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司24-26 年营收分别为96/102/123 亿元，归母净利润分别为24.24/26.99/37.04 亿元，EPS 分别为0.87/0.97/1.33 元，对应PE 分别为22.22/19.96/14.54 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　黄金价格波动风险；远期计划达成不及预期。
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