新巨丰(301296)2024年三季报点评：收入重回增长区间 行业并购有望打造国产“利乐”

　　事件。新巨丰发布2024 年三季报，2024Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.26/0.39/0.36 亿元，同比增长15.31%/19.91%/17.35%；24 年前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润12.49/1.25/1.12 亿元， 同比增长0.98%/11.91%/3.37%。
　　政策出台客户预期增强，三季度备货推动整体收入增长。24Q3 公司营收为4.26 亿元，同比增长15.31%。公司采取“以销定产”的订单式生产模式，根据客户下达的订单进行日常生产，下半年随着国家一系列政策出台，客户预期下游需求转好在三季度备货推动整体收入增长。
　　盈利水平保持平稳。24Q3 毛利率/净利率分别为23.24%/9.10%，同比分别+0.29/0.35pct，整体盈利水平保持平稳。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.10%/7.50%/0.79%/0.79%，同比变化-0.11/-0.91/+0.08/+1.42pct，管理费用率下降主因去年同期有股权激励费用987 万元，财务费用率上升主因贷款利息增加。24 前三季度经营性现金流净额为3.09 亿元，同增48%，主要系公司消化库存减少原材料采购同时原材料价格下降所致。截至24Q3 公司资产负债率为26.10%，同比上升1.85pct；应收票据及应收账款为3.47 亿元，较年初同比变动-15.16%。
　　投资建议：内部：公司产能快速扩张，目前产能达到280 亿包（新增100 亿包），背靠伊利不断提升大客户份额，产能利用率有望提升带来盈利水平持续改善。外部：公司加快产业整合节奏，目前已完成对纷美的收购，公司产能再上一层台阶，同时拥有灌装机生产能力，向产业链上游扩展。内外兼修助力公司提升自身竞争力，市场份额有望进一步提高。我们预计2024-2026 年归属母公司净利润为1.8/2.0/2.3 亿元，对应PE 为21X/19X/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，对核心客户依赖度过高风险。
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