东鹏饮料(605499)2024年三季报点评：第二曲线加速放量 全国化稳步推进

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为125.58/27.07/26.63 亿元，同比+45.34%/+63.53%/+77.30%。经测算，2024Q3 公司实现营收/归母净利润/ 扣除非经常性损益归母净利润分别为46.85/9.77/9.56 亿元， 同比+47.29%/+78.42%/+86.90%，24Q3 营收与此前预告中值接近（46.87 亿元），归母净利润/扣非归母净利润高于预告上限（9.34/9.08 亿元）。
核心产品增速稳健，第二曲线加速放量。分产品看， 2024Q1-3 东鹏特饮/东鹏补水啦/ 其他饮料实现营收105.07/12.11/8.12 亿元， 同比+31.43%/+292.11%/+145.43%，单Q3，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料分别实现营收36.52/7.35/2.81 亿元，同比+27.73%/+299.58%/ +107.04%，营收占比同比-11.71/+9.96/+1.75pct。三季度公司延续强劲增势，主因公司坚持实行全渠道精耕策略，其中核心产品东鹏特饮保持稳健增长，同时“东鹏补水啦”作为第二增长曲线加速放量，终端网点铺货率不断提升。分区域看，24Q3，广东/华东/华中/广西/西南/华北地区营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元，同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/ +46.19%/+51.84%/+59.62%，公司全国化布局不断深化，核心市场广东地区增速保持稳健，营收占比下降3.53pct，华中、西南、华北等市场则保持高速增长。分渠道看， 24Q3 经销/直营/线上营收分别39.35/5.86/1.39 亿元，同比+43.65%/+53.54%/+140.33%。
截至24Q3 末，公司经销商数目同比+7.66%至2993 家，Q3 净增11 家，单商平均规模155.97 万元/家，同比+36.40%，渠道质量持续提升。
成本红利叠加规模效应驱动毛利率大幅改善，盈利能力持续提升。公司24Q3 毛利率45.81%，同比+4.29pct，预计主要系白砂糖、PET 包装材料等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献。费用端，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pcts，整体控制良好，其中销售费率略有提升主要系公司旺季增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致。
投资建议：公司持续推进全国化进程，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，强化人才梯队建设。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为32.60/42.88/54.01 亿元，同比+59.8%/31.5%/26.0%，当前股价对应P/E 分别为34/26/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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