山东黄金(600547)：金价上行驱动业绩 看好Q4单季度净利润释放

　　金价上行打开业绩增长空间，看好Q4 单季度净利润释放2024Q1-3 公司实现营收670.06 亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66 亿元，同比+53.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.89%、0.72%、2.30%，分别同比-0.04pct、-1.45pct、-0.05pct、-0.40pct，我们看好金价上行，但是公司或存在部分矿产金库存未销，同时考虑到公司焦家、三山岛等矿山产能扩建给生产让路，下调矿产金增量，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为35.95、40.42、45.37 亿元（2024-2026 年前预测值分别为39.07、54.19、59.03 亿元），EPS 分别为0.80、0.90、1.01 元，当前股价对应PE分别为33.7、30.0、26.7 倍，维持“买入”评级。
　　矿产金产量大幅增加，看好Q4 单季度净利润释放公司矿产金产量增速较快，系三山岛与焦家金矿产能扩建带来的量增，2024Q1-3，公司矿产金产量35.44 吨，同比增长19.58%，其中Q1、Q2、Q3 产量分别为11.91、12.61、10.92 吨。我们计算，公司尚有部分库存未出售，鉴于美联储降息周期与全球政治经济局势的不确定性，我们继续看好Q4 黄金价格， 2024Q4 黄金均价或居全年高位，我们预计公司2024Q4 单季度净利润释放或超预期。
　　玲珑矿区复产有望，焦家金矿矿权整合完成
　　矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47 吨的矿产金目标。玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿为公司主要矿产金产区，玲珑矿区复产与卡蒂诺投产亦将增加公司矿产金产量，我们看好公司2025 年矿产金增量。
　　风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。
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