东鹏饮料(605499)：特饮全国化加速 补水啦表现亮眼

　　事件：公司发布公告，2024 年前三季度实现收入 125.6 亿元，同比+45.3%归母净利润27.1亿元，同比+63.5%；扣非归母净利润26.6亿元，同比+77.3%对应24Q3实现收入46.8亿元，同比+47.3%；归母净利润9.8亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+86.9%收入增速创单三季度历史新高，新品与省外占比持续提升。24Q3收入同比+47.3%，增速为上市至今单三季度最高值，主要得益于：1）宏观复苏节奏偏统蓝领），个体消费量亦在增加；4）奥运赞助增强公司品牌力，推动份额提销/直营/线上渠道收入同比+43.6%/53.5%/140.3%，全渠道共同发力；经销商华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比慢背景下产品高性价比优势进一步彰显；2）5月前网点开发节奏明显偏快，为旺季销售打下较好基础；3）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展（非传基升；5）补水啦表现持续亮眼。分品类，24Q3东鹏特饮/补水啦/其他收入分别同比+27.7%/+299.6%/+107.0%，前三季度新品占比提升9pcts至16%，其中重要新品补水啦收入突破12亿元，日销峰值持续创新高。外渠道，24Q3经数量2993家，环比+0.4%，保持稳定。分区域，2403广东/全国区域/全国直营收入同比+30.5%/51.8%/64.9%，省外市场占比提升6pct至约73%，其中+43.6%/57.9%/46.2%/51.8%/59.6%，西南与北方市场表现突出。
　　成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q3盈利能力显著提升。24Q3归母净利率20.8%，同比+3.6pcts，剔除金融投资收益等非经常性损益的扰动，扣非归母净利率为20.4%，同比+4.3pct，Д体拆分来看，24Q3毛利率45.8%，同比+4.3pcts，我们认为主要得益于规模红利持续释放，以及白糖、pet瓶与纸箱价格同比下跌；24Q3销售费用率17.9%，同比+0.3pcts，管理费用率12.4%，同比-0.6pcts，保持相对稳定。
　　投资建议：上调盈利预测，预计2024-2026年收入分别同比+42%/30%/22%，归母净利润分别同比+61%/31%/23%，PE为34/26/21X。公司在收入规模突破100亿元后进一步提速增长，我们认为核心逻辑在于品类需求旺盛+消费群体扩张+公司自身全国化势能充足等多因素共振。短期来看，动销旺盛叠加渠道库存下降，24Q4新财年开启后有望迎来新一轮增长；长期来看，随着消费群体与场景的拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
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