中远海能(600026)：外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压 继续看好刚性供给下运价弹性

中远海能发布2024 年三季报，业绩表现偏弱。中远海能2024 年前3 季度实现收入171.44 亿元，同比+3.68%；归母净利润34.15 亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润33.49 亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入54.93 亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08 亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32 亿元，同比下滑19.00%。此外，公司三季度处置一艘19 年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0.76 亿元非经常损益。
6-8 月外贸油运景气度较低。中远海能24Q3 实现单季度外贸油运业务收入33.67 亿元，同比+14%，毛利6.13 亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3.8 pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024 年6 月-8 月VLCC 平均运价为30317 美元/天，环比2 季度业绩期3-5 月的平均运价48769 美元/天下滑38%，主要受到OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于VLCC 和苏伊士船型的参与，LR 和MR船型的溢价有所减弱， 6-8 月期间， LR1/LR2/MR 运价均值分别为29858/37400/28010 美元/天，环比3-5 月均值下滑12490/18679/9295 美元/天，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%。
内贸及LNG 稳健增长，安全垫作用凸显。24Q3 内贸油运业务收入14.6 亿元。
同比下降3%，毛利贡献4.24 亿元，同比增加2%。截至24Q3，公司有48 艘LNG 运输船已投入运营，同比增加3 艘，24Q3 贡献归母净利润2.8 亿，前三季度合计归母净利润6.8 亿元，同比增加10.5%。
展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化。截至10 月末，VLCC 的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025 年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4 旺季及2025 年油运行业的业绩弹性。
风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
投资建议：
当前VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱，出于行业的边际定价属性，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价，将2024-2026 年盈利预测由58.7/68.3/72.5 亿元下调至43.3/53.3/58.6 亿元， 对应PE 估值为14.4/11.7/10.7 倍，维持“优于大市”评级。
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