旗滨集团(601636)：浮法光伏玻璃双重承压 等待行业出清

　　事件
　　公司24 年前三季度实现营收116 亿元(同比+3.7%)；归母净利润6.99 亿元(同比-43.8%)；扣非净利润6.23 亿元(同比-45.2%)。其中，Q3 实现营收36.89亿元(同比-14.2%，环比-9%)；归母净利润-1.12 亿元，由盈转亏。
　　浮法光伏玻璃均底部承压
　　浮法玻璃方面，据我们测算，24Q1-3 营收约52.5 亿元，其中Q3 约15.4亿元。量方面，根据卓创资讯，我们预计Q3 玻璃销量2585 万重箱；价格方面，Q3 株洲、漳州旗滨均价分别为63、71 元/重箱（含税），分别环比下降20%、22%。展望Q4，我们预计浮法玻璃利润进一步下行，随着目前行业冷修推进，我们预计明年上半年浮法玻璃行业有望触底。
　　光伏玻璃方面，我们测算Q3 光伏玻璃产量1.29 亿平，90%产销率假设下，光伏玻璃Q3 营收约为12.2 亿元。
　　产能端，24Q3 公司冷修2 条日熔量为600 吨/日的浮法生产线；目前光伏玻璃压延产能8400t/d，后续部分在建产线有所延期。
　　Q3 毛利率环比大幅下滑，期间费用率略升
　　24Q3 毛利率7.7%，环比-14.8pct，净利率-4.7%，环比-14.4pct；成本方面，Q3 主要成本重碱主流终端价格在1949 元/吨（含税），环比-13.5%。24Q1-3公司期间费用率12.43%，同比上升1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/+0.13/+0.45/+1.09pct。
　　投资建议
　　公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据上半年行业情况及目前浮法玻璃价格，我们下调公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润5.9/11.2/16.7 亿元（前值19/24.6/27 亿元），对应PE 31、16、11 倍，维持“买入”评级风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期
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