金禾实业(002597)：Q3价格已迎拐点 Q4业绩有望转折

　　事项：
　　金禾实业发布2024 年三季度报告，24Q1-Q3 实现营收40.43 亿元，同比-1.24%，实现归母净利润4.09 亿元，同比-27.39%，实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比-21.91%。其中Q3 实现营收15.04 亿元，同/环比+6.04%/+13.54%，实现归母净利润1.62 亿元，同/环比+1.17%/+37.51%，实现扣非归母净利润1.27 亿元，同/环比-19.53%/-1.49%。
　　评论：
　　集体检修去库存，Q3 业绩底部震荡。8 月下旬，继麦芽酚后，三氯蔗糖在主流玩家停产检修去库存的背景下迎来价格上扬。根据百川盈孚，24Q3，公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为13.21、3.53、9.76、7.71 万元/吨，同比-11.01%、-16.69%、+17.29%、+18.60%，环比+19.86%、-5.16%、+7.82%、+6.50%。虽然产品价格上涨明显，但是由于检修对费用端的拖累，公司业绩整体保持了底部震荡。值得注意的是，公司Q3约0.41 亿元的非经常性损益是金融资产/负债公允价值变动所带来的，我们认为可能与9 月底金融市场好转有关。
　　需求前景良好，Q4 有望兑现涨价。2024，麦芽酚的主要生产商停产去库存，产品价格持续上行，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别从4 月上旬的6.00、5.70 万元/吨上涨至目前的10.20、8.20 万元/吨。24Q3，三氯蔗糖的主流供应商多次发布提价函，将三氯蔗糖报价从8 月底的10 万元/吨提升至目前的21万元/吨，在此过程中，库存成功去化。需求端，24Q3 我国三氯蔗糖出口量为5103 吨，同比+20.46%，环比+28.75%，海外需求前景向好。价格高涨叠加需求向好，24Q4 公司业绩有望明显增厚。
　　定远二期进入贡献期，工艺更新有望继续降本。24H1，公司 “定远二期项目第一阶段”主要项目投产，该阶段项目包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目，在完善了公司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。10 月30 日，公司发布公告，拟投资20.02 亿元建设年产20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，预计建设周期为24 个月，项目完全投产后，可实现产品液氨10.18 万吨/年，H2 6.64万kNm3/年，CO 1.6 万kNm3/年，碳酸氢铵20 万吨/年，新工艺替代落后工艺有望继续推进降本增效。
　　投资建议：由于公司核心产品价格大幅上涨，上调2024 年的均价预期，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.68、10.48、12.66 亿元（前值为7.38、9.69、13.02 亿元），当前市值对应PE 分别为17x、13x、10x。参考历史估值，给予公司2025 年17x 估值，对应目标价31.28 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。
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