长海股份(300196)：Q3业绩重回增长 期待产能弹性+风电纱突破

　　公司披露2024 年三季报：24Q1-Q3 实现营收19.03 亿元，同比-4.30%，归母净利2.02 亿元，同比-29.68%，扣非净利1.82 亿元，同比-31.41%。其中24Q3 单季度收入6.79 亿元，同比-0.25%，归母净利润0.80 亿元，同比+3.83%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比-7.86%。24Q3 单季度毛利率24.45%，同比+0.40pct、环比+0.52pct。
　　粗纱：淡季垒库程度好于行业平均水平，毛利率环比保持稳定（1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3 粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强；
　　（2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3 期末行业库存为75.6 万吨，环比24Q2 末增加12.8 万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8 月为传统淡季，同时4-5 月公司下游客户处于补库阶段、Q3 需进行一定去库。长海24Q3 期末库存2.48 亿元，环比+4.1%，垒库程度远好于行业平均水平。考虑到行业、长海均处于垒库阶段，我们预计24Q3 公司产销率环比或有所回落；（3）盈利方面，考虑到24Q3 公司单季度整体毛利率环比+0.52pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比平稳。
　　粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024 年投放压力较大、2025 年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3 价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4 为风电旺季），预计24Q4 粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3 行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9 月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。
　　“小而美”产能弹性大，期待风电纱突破
　　公司60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目分两期，根据卓创资讯数据，项目一期第一条15 万吨线于2024 年8 月底点火，同时公司常州基地2 线于10 月已停止投料、计划逐步放水冷修；此外全资子公司天马集团“3 改8”项目于2023年12 月底放水冷修，冷修复产后预计将专用于风电及新能源汽车等高端领域，优化产品结构，期待公司风电纱验证、放量进展。
　　投资建议：继续推荐长海股份①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力，②行业龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，③优化产品结构，风电纱产品持续推进。预计2024-2026 年公司归母净利为2.89、4.33、5.84 亿元，现价对应动态PE 分别为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。
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