豫园股份(600655)：金价扰动黄金珠宝销售 苦练内功升级产品+渠道

投资要点：
公司公布24Q3 季度报，业绩符合预期。据公司公告，24Q1-Q3 公司实现营业收入361.01亿元，同比降低8.72%，实现归母净利润11.59 亿元，同比降低48.12%，主因处置子公司投资收益同比减少，实现扣非归母净利润-6.72 亿元，同比减少339.61%，主因23H1处置IGI 项目带来的高基数 ，以及24Q1-Q3 联营合营企业投资收益同比下降。24Q3 公司实现营业收入85.29 亿元，同比减少29.53%，实现归母净利润0.18 亿元，同比增加5.12%，实现扣非归母净利润-2.29 亿元，同比减少6.79%。
受金价扰动珠宝时尚板块短期承压，产品和渠道不断升级应对变化。24 年4 月以来金价快速上涨，终端市场观望情绪浓厚，非必要金饰消费缩减，Q3 黄金珠宝行业需求延续下降趋势。据中国黄金协会，24Q3 黄金首饰和金条金币消费量达130/69 吨，同比分别-29.2%/-9.2%。据公司公众号，24Q1-Q3 公司珠宝时尚板块实现营业收入约270.74 亿元，24Q3 营业收入为66.03 亿元，同比-26.05%。面对市场下降的需求，公司积极捕捉消费者偏好，增强用户粘性。今年9 月，老庙·古韵金“富富有余”系列正式升级上市，更精准地契合了年轻一代对时尚的个性化需求。老庙长春文化旗舰店也于当月开业，全国合计12 家文化旗舰店，提高品牌影响力。渠道来看，公司调整门店开店节奏，Q3 珠宝时尚门店环比减少123 家达4995 家（加盟减少129 家达4709 家），直营试点门店多样化创新，打造高质量店铺模型和标杆，加速老庙新模式门店落地，加强终端加盟商管理，截至24Q3 老庙新模式智选门店已达558 家，年底预计将达800 家，进一步提升经营效率。
强化核心产业运营能力，稳健发展各业务板块。据公司公告，24Q3 餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/ 医药健康及其他/ 化妆品/ 时尚表业板块营业收入分别为2.82/2.03/1.16/0.58/1.69 亿元， 同比变动-24.98%/-37.88%/+9.06%/-47.20%/-26.13%。餐饮管理与服务板块，根据消费新需求积极调整经营策略，把握节假日客流。食品、百货及工艺品板块以文化为抓手，不断以特色化的产品、场景和优质的服务吸引消费者。
费用管控能力保持基本稳定，Q3 毛利率水平下降1.4pct。据公司公告，24Q1-Q3 公司综合毛利率为13.06%，同比下降0.46pct，Q3 毛利率为12.28%，同比下降1.4pct。
24Q1-Q3 公司期间费用率为 14.47%，同比增加0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46pct/-0.01pct/-0.09pct/+0.65pct 至 5.34%/5.45%/0.10%/3.58%。
24Q3 期间费用率为16.05%，同比+0.53pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07pct/+1.20pct/-0.07pct/-0.66pct 至6.74%/7.00%/0.15%/2.17%。24Q1-Q3 公司归母净利率为3.21%，同比-2.44pct，Q3 归母净利率为0.21%，同比+0.07pct。
投资分析意见：公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，在“东方生活美学”核心战略指引下，我们持续看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势。考虑到当前金饰消费仍处于修复节奏，以及房地产市场调整影响，我们下调24-25 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为16.99/19.91 亿元（原值为19.19/21.11 亿元），随着大豫园项目逐步成熟，我们上调26 年净利润预测为24.09 亿元（原值为22.93 亿元），24-26 年归母净利润对应14/12/10 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动，消费复苏不及预期，内部多业务协同管理难度增大。公司发布《关于监事及高级管理人员收到上海证监局警示函的公告》
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