赤峰黄金(600988)季报点评：前三季度矿产金产量稳中有增 “量价齐升”逻辑逐步兑现

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营收62.23 亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润11.05 亿元，同比增长112.59%；实现扣非归母净利润10.38 亿元，同比增长84.35%。2024 单三季实现营收20.27 亿元，同比增长19.88%，环比减少13.47%；实现归母净利润3.95 亿元，同比增长89.83%，环比减少22.61%；实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长108.77%，环比减少8.13%。整体看公司前三季度产量稳中有增，叠加金价高位，“量价齐升”逻辑正逐步兑现。
　　矿产金产销量稳步增长，金价高位对冲海外矿山成本上行。2024Q1-Q3 公司生产矿产金10.75 吨，同比增加5.05%；销售矿产金10.95 吨，同比增加4.95%。2024 年公司主营黄金品种产销量逐步提升，产能释放趋稳。
　　成本方面：2024Q1-Q3 公司矿产金销售成本281.55 元/克，全维持成本285.53 元/克。分矿山看，万象矿业Q1-Q3 销售成本1482.97 美元/盎司（去年同期1560.19 美元/盎司），全维持成本1408.26 美元/盎司（去年同期1385.06 美元/盎司）；金星瓦萨Q1-Q3 销售成本1278.69 美元/盎司（去年同期1300.14 美元/盎司），全维持成本1240.78 美元/盎司（去年同期1213.92 美元/盎司）；国内矿山2024Q1-Q3 销售成本171.16 元/克（去年同期146.64 元/克），全维持成本230.52 元/克（去年同期211.71元/克）。整体看公司矿产金生产全维持成本较去年同期略增，但2024 年前三季度伦敦现货金均价较去年同期上行18.9%，基本对冲公司矿产金生产成本上涨，并推动盈利能力增强，看好未来公司降本空间与利润再增长。
　　美经济软着陆升温叠加地缘局势紧张，通胀与地缘溢价推动金价持续上行。美国10 月标普全球制造业/服务业PMI 初值双双超预期，即使制造业PMI 仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，而对于通胀二次升温预期则对金价形成一定支撑。整体看，黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；此外，随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。
　　摘要标题。公司自有矿山盈利能力不断增强，叠加通胀与地缘溢价对金价的双重支撑，持续看好公司业绩兑现。预计公司2024-2026 年营业收入分别为82.5/89.4/97.9 亿元。归母净利润分别为15.4/17.4/19.9 亿元，对应PE 分别为21.5/19.1/16.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：美联储超预期紧缩风险，矿山项目进展不及预期风险，地缘局势恶化风险等。
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