恒顺醋业(600305):收入环比改善 盈利低基数下反弹

2024-11-01 13:50:04 和讯  招商证券于佳琦/任龙
  Q3 公司收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%,收入延续改善,利润低基数下反弹。其中主营业务醋、酒仍相对承压,酱类增速亮眼,利润改善主要受益于毛利率提升。公司24 年目标收入实现双位数增长,利润总额增长9%,当前看收入压力较大,仍需从渠道、产品、运营端加速改善,重回增长轨道。公司当前坚持推进人才引入与长效激励,建议公司紧抓行业复苏窗口期,围绕优质品牌力,在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为,并以酒类、酱类作为助推,带动业务全面发展,获取更多市场份额。我们预计24-25年EPS 分别为0.12、0.14 元,对应24 年估值63X,建议以更长视角,关注公司内在变化所驱动的业绩改善,维持“增持”评级。
  24Q3 收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%。公司发布2024 年三季报,24 年前三季度实现收入15.31 亿元,同比-6.51%,归母净利润1.2 亿,同比-13.08%,归母扣非净利润1.06 亿元,同比-19.72%。其中单Q3 实现收入5.27 亿,同比+5.64%,归母净利润0.26 亿元,同比+79.99%,归母扣非净利润0.24 亿,同比+75.35%,利润大幅上升主要系去年同期低基数和毛利率提升所致。Q3 现金回款5.36 亿,同比+7.67%,快于收入增速。合同负债0.5亿,同比+11.1%,经营性净现金流0.95 亿,同比+275.0%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金等减少所致。
  酒、醋业务增速放缓,酱业务实现反弹。分产品看,Q3 公司醋系列同比-0.30%,酒系列同比+0.23%,酱系列同比+26.11%,酒、醋系列收入放缓主要系消费需求弱复苏下同业竞争程度增大所致。分区域看,Q3 核心华东地区同比+10.18% , 华北/ 华南/ 华中/ 西部地区分别同比-24.51%/+2.19%/+14.83%/-17.04%。分渠道看,Q3 公司线上/线下业务分别同比+3.37%/+4.96%。截止Q3 末公司经销商2094 个,环比Q2 减少1 个。
  毛利率大幅上升,净利率改善。公司Q3 毛利率35.6%,同比+9.5pcts,主要系去年同期加大搭赠促销策略基数低,今年产品销售结构变化以及成本下降所带动。销售费用率18.8%,同比+6.0pcts,主要系公司加大费用投放力度所致,管理费用率5.0%,同比基本持平。受毛利率提升带动,公司Q3 归母净利率5.0%,同比+2.1pcts,盈利能力改善。
  全年展望:主营业务环比改善,激励目标压力增大。公司6 月推出股权激励,激励覆盖范围广,24 年收入端目标增速10%,利润总额目标增速9%。当前来看,随着整体消费环境的进一步复苏,主营业务收入逐季改善,但相较激励目标仍有差距,完成压力增加。预计公司在收入端聚焦主业加大政策,追赶目标,同时期待公司紧抓行业复苏窗口期,围绕优质品牌力,在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为,并以酒类、酱类作为助推,带动业务全面发展,踏实经营,积极改善,走出压力期,重回增长轨道。
  投资建议:收入环比改善,盈利低基数下反弹,维持“增持”评级。Q3 公司收入/归母净利润分别同比+5.64%/+79.99%,收入延续改善,利润低基数下反弹。其中主营业务醋、酒仍相对承压,酱类增速亮眼,利润改善主要受益于毛利率提升。公司24 年目标收入实现双位数增长,利润总额增长9%,当前看收入压力较大,仍需从渠道、产品、运营端加速改善,重回增长轨道。
  公司当前坚持推进人才引入与长效激励,建议公司紧抓行业复苏窗口期,围绕优质品牌力,在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为,并以酒类、酱类作为助推,带动业务全面发展,获取更多市场份额。我们预计24-25 年EPS 分别为0.12、0.14 元,对应24 年估值63X,建议以更长视角,关注公司内在变化所驱动的业绩改善,维持“增持”评级。
  风险提示:需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期
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(责任编辑:郭健东 )

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