富恒新材(832469)：Q3收入延续增长 利润受订单结构影响有所承压

　　事件：公司发布2024 年三季报。单季度看，2024Q3 公司实现收入1.79 亿元，同比+22%，实现归母净利润1270 万元，同比-36%，实现扣非归母净利润1051 万元，同比-33%；前三季度，公司实现收入5.73 亿元，同比+46%，实现归母净利润4709 万元，同比+6%，实现扣非归母净利润3832 万元，同比+2%。
　　成长性分析：2024 年前三季度收入同比+46%，归母净利润同比+6%，其中Q3 收入同比+22%（相较于Q2 延续快速增长态势），归母净利润同比-36%，我们认为前三季度公司收入实现高增但利润增速不及预期的主要原因是①新客户拓展顺利，订单增加；②低毛利订单占比提升，拉低整体盈利水平。
　　盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024 年前三季度公司销售毛利率15.94%，同比-4.58pp，销售净利率8.20%，同比-3.06pp，单季度看，2024Q3 公司销售毛利率17.38%，同比-2.96pp，销售净利率7.07%，同比-6.48pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%、1.31%、1.87%、3.41%，同比分别-0.19pp、-0.94pp、-1.30pp、+0.16pp。
　　现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024 年前三季度公司经营性净现金流为-2909 万元，较去年同期增加，主要由于客户应收款回笼所致；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为88/155 天，同比分别+34/-60 天。
　　产能逐步扩张奠定业绩增长基础，设备自动化升级助力产线降本增效。公司深圳厂区产能3.4 万吨，中山项目投产后将增4 万吨，合计7.4 万吨，将极大缓解产能不足。
　　深圳和中山两地设备通用且柔性可调，中山基地配备高扭矩机台和自动化设备，深圳厂区也正进行自动化改造，整体设备自动化程度提升，将进一步降本增效。
　　盈利预测：公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK 材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.62/0.83/1.01 亿元（前值为0.69/0.90/1.06 亿元，据2024Q3 业绩情况有所调整），据2024 年10 月31 日股价（13.66 元），对应PE 为31、23、19X。维持“增持”评级。
　　风险提示：募投项目爬产进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险
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