索菲亚(002572)：2024Q3业绩承压 期待刺激政策成效

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩承压
　　公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入76.56亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润9.22 亿元，同比下降3.24%；实现归母扣非净利润8.74 亿元，同比下降3.55%。单季度来看，2024Q3实现营业收入27.26 亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57 亿元，同比下降21.16%；实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比下降21.70%。
　　四大品牌覆盖家居市场多元化需求，米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：拥有经销商1,805 个，专卖店2,543 家。2024 年1至9 月，索菲亚品牌实现营业收入68.90 亿元，同比下降6.84%，索菲亚工厂端平均客单价23,679 元/单。（2）米兰纳品牌：拥有经销商554个，专卖店579 家。2024 年1 至9 月，米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%，米兰纳工厂端平均客单价14,731 元/单。（3）司米品牌：拥有经销商156 个，专卖店161 家。2024 年1 至9 月，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现。（4）华鹤品牌：拥有经销商275 个，专卖店282 家。未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。公司的品牌架构实现了高中低市场的全覆盖，满足不同消费者的需求差异。
　　借款结构优化推动财务费用率下降，盈利能力稳定2024 前三季度毛利率为35.79%，同比提升0.17pct；第三季度毛利率为35.86%，同比下降0.90pct。2024 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，分别同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财务费用率下降主要是优化借款结构，利息支出减少，以及定期存单利息收入增加所致。
　　2024 前三季度归母净利率为12.04%，同比增长0.42pct；第三季度归母净利率为13.10%，同比-0.004pct。
　　投资建议
　　公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2024-2026 年营收分别为108.88/116.83/125.29 亿元，分别同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润分别为11.90/13.55/14.94 亿元（前值为13.69/15.28/16.78 亿元），分别同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2024 年10 月30 日，对应EPS 分别为1.24/1.41/1.55 元，对应PE 分别为15.38/13.51/12.25 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
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