华帝股份(002035)季报点评：经营压力加大 静待政策红利

　　公司公布三季度业绩：收入14.75 亿元，同比-4.9%，归母净利润1.04 亿元，同比+5.7%。前三季度公司实现收入45.76 亿元，同比+3.3%，归母净利润4.04 亿元，同比+12.3%。面对国内房屋竣工下滑和消费走弱的压力，3Q24公司收入同比下滑。展望未来，在以旧换新政策的带动下我们看好公司在4Q 的增长弹性。维持“增持”评级。
　　地产周期压力显现，以旧换新政策对需求拉动效果可观3Q24 公司营收同比-4.9%，较上半年进一步放缓（24H1 同比+7.68%），主要系地产竣工下滑所致。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。不过随着8 月以来各地以旧换新活动的相继展开，国内大厨电的终端动销有明显改善。根据奥维云网的监测，1Q24/2Q24/7-8M24 大厨电零售额分别同比+1%/-6%/-9%，9M24 油烟机线上/线下零售额分别同比+54%/+69%。我们认为在政策带动下公司4Q24 公司收入有望实现同比增长。
　　毛销差同比收窄，坏账损失冲回增厚当期收益
　　3Q24 公司毛利率40.1%，同比-1.4pct；销售费用率25.8%，同比+1.5pct，主要系销售服务费以及广宣费增加；毛销差14.3%，同比-2.9pct，毛销差进一步收窄（24H1：17.3%）。此外，公司管理费用率4.5%，同比-0.4pct，主要得益于运营效率提升；已计提的特殊客户坏账损失重回导致信用减值损失减少0.34 亿元。最终，公司3Q24 归母净利率为7.1%，同比+0.7pct。
　　盈利预测与估值
　　受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026 年EPS 为0.67、0.77和0.82 元（前值：0.76、0.83 和0.90 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为13x，给予公司25 年13x PE，目标价10.00 元（前值：7.6元），维持“增持”评级
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。
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