贝泰妮(300957)：2024Q3营收稳健 备战大促加大营销力度利润承压

　　事件：2024Q3 营收端稳中向好，备战大促加大营销力度利润端承压公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收40.18 亿元（同比+17.1%，下同）、归母净利润4.1 亿元（-28.4%）；单三季度实现营收12.13 亿元（+14.0%）、归母净亏损6900 万元，备战四季度大促加大营销力度导致三季度利润承压。考虑市场竞争激烈及流量成本上行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为8.36/10.34/12.66 亿元（原值10.00/12.66/15.70 亿元），对应EPS 为1.97/2.44/2.99元，当前股价对应PE 为26.9/21.8/17.8 倍。我们认为，公司旗下薇诺娜是敏感肌护肤龙头品牌，随着主品牌心智不断强化及整体品牌矩阵完善，未来恢复增长可期，估值合理，维持“买入”评级。
　　前三季度各品牌营收稳健，品牌结构、促销政策影响盈利能力分品牌看，2024Q1-Q3 悦江投资旗下姬芮、泊美合计实现营收3.81 亿元，毛利率约58.37%；而公司旗下薇诺娜及其他主要品牌合计实现营收36.37 亿元（+6.00%）实现稳步增长，毛利率约75.34%。整体看，2024Q1-Q3 公司综合毛利率为73.73%（-2.69pct），一方面受毛利率较低的品牌并表影响（2023 年10 月31 日起纳入合并范围），另一方面也受公司促销政策影响。分渠道看，根据久谦数据，主品牌薇诺娜2024Q1-Q3 在抖音渠道增长较好。费用方面，2024Q1-Q3销售费用率为50.0%（+3.3pct），主要系公司加大种草及品牌宣传力度；管理费用率为8.5%（+1.3pct），主要系因计提员工持股计划股权激励费用。
　　双十一阶段性战报跻身天猫美妆TOP10，渠道、品牌多维发力赋能长期成长双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆榜（10 月21 日-23 日）排名第10 名，后续表现可期。渠道：公司进一步发力抖音渠道有望带来增量；此外公司在曼谷建立东南亚海外市场业务总部，未来有望开启国际化新篇章。品牌：
　　一方面发力薇诺娜品牌2.0 建设稳固主品牌心智，另一方面也通过薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等新品牌实现多元化发展。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。
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