食品饮料：三季报进入密集披露期 关注龙头业绩表现

　　核心观点
　　9 月以来，一系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。受益于餐饮恢复，24H2 低基数，吨价同比继续提升，成本明显下降。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。另洽洽食品、伊利股份亦值得重视。
　　【白酒】：茅台金徽酒三季报仍有亮点，糖酒会参与者信心仍在
　　【啤酒】：酒企三季报承压，关注餐饮复苏与成本变动
【乳制品】：奶粉价格稳健，板块情绪有望修复
【调味品&速冻】：三季报陆续披露，调味品利润表现亮眼
【软饮料机会&休闲食品】：华润饮料港股上市，关注包装水行业竞争格局变化
　　本周要点：
　　本周A 股上涨，上证指数收于3299.7003 点，周变动+1.17%。食品饮料板块周变动+2.19%，表现强于大盘1.02个百分点，位居申万一级行业分类第21 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（ +7.37% ） ， 保健品（ +6.31% ） ， 休闲食品（ +6.13% ） ， 调味发酵品（ +4.43% ） ， 软饮料（+3.22%），白酒（+1.86%），乳品（+1.61%），肉制品（+0.53%），啤酒（+0.49%），预加工食品（-0.95%）。
　　观点及投资建议：
　　1、继9 月26 日的中央政治局会议之后，10 月12 日召开的财政部会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，除了已经发布的降准、降息、降存量房贷利率等重磅政策，本次新增发布加力支持地方化解政府政务风险、发行特别国债补充核心一级资本、　　运用各类工具推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等政策。以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。
　　2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）成本红利兑现，啤酒板块利润仍具韧性，下半年啤酒行业进入低基数，销量表现环比上半年有所改善，长期价值显现。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
【白酒】：茅台金徽酒三季报仍有亮点，糖酒会参与者信心仍在茅台三季度增长稳健，金徽酒结构升级依旧。本周贵州茅台、金徽酒发布三季报，营收/归母利润分别增长15.56%/13.23%、15.77%/108.84%，在三季度整体消费氛围偏弱的状态下，两家酒企的业绩增速依然亮眼。茅台在三季度加大了非标酒的投放，茅台酒/系列酒分别增长16.3%/13.1%，在i 茅台渠道下滑18.4%的情况下直销依然增长23.5%。金徽酒300 元以上高档酒增速超过40%，但公司加大了市场费用投放导致毛利同比下降1.5%，规模效应下费率大幅下降，利润率大幅提升。
　　经济刺激提振白酒消费，糖酒会产业参与者信心仍在。本周在深圳秋季糖酒会期间，白酒产业参与者表示产业链面临的动销压力仍在，高档白酒及次高端白酒需求仍未明显提振，商务需求明显偏淡，大众需求仍然稳健，由于当前的渠道库存高企2025 年行业或有进一步降速。尽管如此，春节效应将仍然存在，随着经济刺激政策的逐步落地，白酒行业将面临需求回暖。当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企。行业估值仍然处于较低水平，配置价值仍然明显。
　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
【啤酒】：酒企三季报承压，关注餐饮复苏与成本变动2024 年单Q3 珠江啤酒实现营业收入19.01 亿元，同比增长6.89%；实现净利润3.07 亿元，同比增长10.60%。单Q3 燕京啤酒实现营业收入47.96 亿元，实现净利润5.30 亿元，同比增长19.84%。略低于市场预期，酒企三季报承压，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，24 年吨成本降幅在1-2 个百分点，当前大麦进口成本环比持续下行，25 年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。
【乳制品】：奶粉价格稳健，板块情绪有望修复根据中国价格信息网监测监测数据，9 月全国监测城市鲜奶平均零售价格每斤5.67 元，环比跌0.2%，同比跌0.9%。其中，袋装鲜奶每斤5.26 元，环比跌0.4%，同比跌0.8%。盒装鲜奶每斤6.08 元，环比持平，同比跌1.0%。但奶粉价格较为坚挺，稳中有增，平均零售价格每斤134.70 元，环比涨0.1%，同比涨3.6%。
　　目前来看，乳制品消费仍较为疲软，为了刺激动销、守住市场份额，在今年生鲜乳价格较低的条件下，各厂家也拿出了较大力度的折扣活动。乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。预计Q3 各乳业基本面在企稳的基础上有望出现改善。此外，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳同比基本保持两位数降幅，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，建议关注：
　　1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。
　　【调味品&速冻】：三季报陆续披露，调味品利润表现亮眼本周部分调味品企业公布三季报，利润表现亮眼。天味食品Q3 单季营收同比增长10.93%，归母净利润同比增长64.79%。中炬高新Q3 单季营收同比增长2.23%，归母净利润同比增长32.9%。行业环比较Q2 收入、利润均有改善，表明调味品作为刚需消费的韧性。后续调味品三季报将密集公告，建议关注财报质量较好的公司。短期来看，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，情绪当前边际改善，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为以下方向受益：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，足够适配多场景多渠道的消费需求，有望受益于餐饮行业恢复，如海天味业、立高食品；2）景气度向好，Q3 有望实现环比提速，且成本端有边际改善逻辑的安琪酵母、涪陵榨菜；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不断提升，且企业分红率较高，如颐海国际。
　　【软饮料&休闲食品】华润饮料港股上市，关注包装水行业竞争格局变化华润饮料本周港股上市，此次上市募资将用于全国其他区域工厂建设和销售需求。华润饮料旗下怡宝包装水在南方市场份额领先，预计未来在薄弱市场能够扩大销售额和提高市占率。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，我们推荐一可看高成长标的，如东鹏饮料、农夫山泉，二可看港股高股息标的，如统一企业中国、康师傅控股，以及新增关注华润饮料。
　　休闲食品三季报陆续发布，整体增速处于食品饮料公司里面的偏高水平。洽洽、劲仔三季报收入端承压，受益于成本下降和规模效益，净利润超预期。甘源食品线下商超调整加速，三季报超预期。板块内大多数公司都在快速发展轨道上，目前已发布的季报和预告都侧面印证了休闲零食公司成长动力充足和基本面良好。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块内成长标的继续享有投资价值，推荐盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味，以及成本改善、员工激励的洽洽食品，关注战略调整、抖音渠道带来增量的良品铺子、三只松鼠。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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