拓荆科技(688072)：毛利率短期承压 产品覆盖度持续提升

　　事件：10 月29 日，拓荆科技发布2024 年第三季度报告。2024 年第三季度公司实现营收10.11 亿元，同比增长44.67%；归母净利润1.42 亿元，同比下滑2.91%。
　　研发投入/新产品验证成本增长较快，毛利率短期承压。1）研发投入方面，2024年前三季度公司研发投入为4.81 亿元，同比增长35.73%，主要原因为公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级；2）毛利率方面，2024 年前三季度公司毛利率为43.59%，同比降低6.75%，属于阶段性下降，主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，毛利率阶段性下降。但随着新品验证通过转为量产产品后，公司毛利率有望实现回升。
　　订单充沛，业绩有望实现爆发性增长。2024 年上半年公司出货金额达到32.49 亿元，同比增长146.5%，发出商品余额31.62 亿元，较2023 年末的19.34 亿元增长63.50%。2024 年第三季度公司相关指标在2024 年上半年高基数的背景下继续保持环比增长，2024 年第三季度存货为70.77 亿元，较2024 年上半年增长9.64%。合同负债为25.12 亿元，较2024 年上半年增长23.26%。反映出公司订单验收速度加快，明年业绩有望迎来爆发性增长。
　　新品占比快速提升，拓展产品矩阵。根据公司2024 年三季报，1）PECVD 领域，PECVD 设备作为公司的主打产品，已实现全系列PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发的PECVD Bianca 工艺设备已通过客户验证并获得超过25 个反应腔订单。2）ALD领域，首台PE-ALD SiN 工艺设备通过客户验证，实现产业化应用；Thermal-ALD设备也实现产业化应用。3）SACVD 领域，公司推出的等离子体增强SAF 薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利；公司基于新型平台PF-300T Plus 开发的SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单并发货至客户端验证。4）其他设备领域，公司HDPCVD USG、FSG、STI 薄膜工艺设备均已实现产业化，HDPCVD 反应腔累计出货量达到70 个；公司自主研发的与超高深宽比沟槽填充CVD 设备相关的反应腔累计出货超过15 个；晶圆对晶圆键合产品及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获客户重复订单；键合套准精度量测产品已获客户订单。
　　投资建议。随着下游晶圆厂持续扩产以及公司产品覆盖度提升，我们预计公司24-26 年实现收入39.5/56.3/72.2 亿元，实现归母净利6.6/10.8/14.8 亿元，以11 月1 日市值对应PE 分别为66/40/29 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等
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