农业行业：种业：龙头品种穿越周期 生物育种扩面提速

　　行业近况
　　近期，我们参加全国种子双交会调研。我们认为，24/25 种植季玉米种子行业竞争仍将较为激烈，龙头品种有望穿越周期，杂交水稻种子竞争环境有所改善，同时政策扶持下生物育种产业化有望扩面提速，外延并购助力种企跨越式成长，建议关注粮食安全新形势下种业振兴相关投资机会。
　　评论
　　1、供需形势：玉米种子供过于求，杂交稻供需平衡。根据全国农技中心统计数据，1）玉米：24 年杂交玉米制种面积同比下滑7%至428 万亩，24/25 种植季种子供应量/需求量分别为22.4/12.8 亿公斤，供需比达到175%，同比23/24 种植季+8ppt，供需较为宽松，我们预计行业竞争较为激烈；2）水稻：24 年杂交水稻制种面积同比下滑11%至192 万亩，24/25 种植季种子供应量/需求量分别为4.1/3.5 亿公斤，供需比达到117%，同比23/24 种植季-61ppt，总体供需平衡，竞争环境边际改善。
　　2、龙头品种：推广面积逆势提升，盈利能力有望改善。我们预计，龙头品种在稳产、高产、抗逆等维度广受农户认可，有望穿越周期。根据全国农技中心统计，1）面积：23 年隆平旗下裕丰303/中科玉505/联创839 推广面积位列全国第二/第三/第八达到1,695/1,300/616 万亩，裕丰303/联创839 推广面积同比+5%/+39%。登海旗下登海605 位列全国第五达到947万亩；2）盈利：24 年杂交玉米制种单产为396.5 公斤/亩，为近五年最高水平，同时西北基地杂交玉米种子生产成本同比减少200-400 元，近五年来首次下降。我们预计，24/25 种植季杂交玉米龙头品种终端价格体系或相对稳定，盈利能力有望改善。
　　3、政策扶持：生物育种扩面提速趋势已成，外延并购助力跨越式成长。
　　1）生物育种：政策将生物育种产业化作为技术迭代突破口，23 年首批转基因品种审定名单及生产经营许可证已发布，24 年生物育种产业化顺利推进，24 年中央一号文件再提“推动生物育种扩面提速”。我们认为，生物育种产业化推进有望赋能龙头种企及性状企业穿越周期提速成长，行业有望迎来格局优化、空间扩容，建议重视渗透率提升及盈利兑现节奏；2）外延并购：并购六条提出“鼓励产业整合、提高监管包容度、提升交易效率”。我们认为，我国性状龙头在转基因加持下有望通过并购补齐品种短板，种业龙头亦有望通过并购快速切入细分生态区，驱动格局优化。
　　估值与建议
　　看好“种业振兴”新阶段下龙头加速成长机会，推荐隆平、登海等种子及性状龙头。维持盈利预测及评级不变，基于市场偏好变化，上调隆平/登海目标价16%/9%至14/12 元，存在28%/15%上行空间。
　　风险
　　粮食价格低迷，生物育种产业化推进不及预期，市场竞争激烈。
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