安琪酵母(600298)：Q3收入环比提速 盈利能力短期下滑

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入109.1 亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5 亿元，同比增长4.2%。其中24Q3 实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长21.6%。
　　Q3收入端增长提速，酵母主业增速求回升。1、分品类看，2024 年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1 亿元（+11.7%）、9 亿元（-17.9%）。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9 亿元，同比增长17.8%，持续环比改善。2、分区域看，前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8 亿元（+6.9%）、42.6 亿元（+21.8%）。小包装酵母、提取物带动Q3 国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。
　　盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率21.4%，同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端改善；三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。3、前三季度净利率8.9%，同比下降1pp，政府补助减少影响净利率水平。
　　股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40 万吨，在全球13 个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974 名激励对象授予限制性股票1147.6 万股，覆盖范围较广，将充分调动员工积极性。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为13.6 亿元、15.7亿元、17.9 亿元，EPS 分别为1.57 元、1.80 元、2.06 元，对应动态PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。
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