世华科技(688093)：光电材料进入高速成长期 胶粘剂等新品蓄势待发

　　单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技2024年前三季度实现营收5.66 亿元(YoY +45.12%)，净利润为1.96 亿元(YoY+26.64%)，扣非净利润为1.8 亿元(YoY +33.56%)，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。3Q24 单季实现营收2.58 亿元(YoY +45.22%，QoQ +46.75%)，净利润为0.92 亿元(YoY +22.36%，QoQ +47.57%)，毛利率为57.45%(YoY -5.51pct，QoQ -0.44pct)，由于光电业务尚处于发展初期，毛利率较低，业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，不断优化产品结构。
　　光电显示模组材料同比增速超500%，紧抓国产替代窗口期。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，前三季度销售额达1.4 亿元，同比增速超500%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货，未来将在光学板块持续增加投入，并与国内客户加强合作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。
　　募投项目保证充足产能，多种新品次序生长。公司IPO 募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021 年以来陆续投产，今年有3 条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025 年6 月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂已进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022 年开始实现客户认证并量产销售，近几年实现稳步成长。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级预计公司24-26 年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元，对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。
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