纺织服饰行业2024Q3总结：服饰制造景气延续 品牌服饰仍待修复

　　服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长。1）上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善。①收入端：2024Q1~Q3 纺织制造重点公司收入同比+7.8%（Q1/Q2/Q3 同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%）。②利润端，产能利用率同比修复，带动利润率表现良好，2024Q1/Q2/Q3 板块重点公司归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）展望未来：我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。
　　投资观点：推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024 年PE 为21 倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024 年PE 为20 倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024 年PE 为14 倍；关注健盛集团，新澳股份。
　　服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3 利润端压力进一步增大。1）行业层面：2024 年1~9 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整体（同期社零总额同比增长3.3%）。2）板块业绩层面：2024Q1~Q3 品牌服饰重点公司收入同比-2.8%（2024Q1/Q2/Q3 分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%）/归母净利润同比-20.1%（2024Q1/Q2/Q3 同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%），零售承压致使销售费用率提升，Q3 利润表现对比H1 进一步走弱。3）分品类：品类分化持续，运动鞋服板块领先行业。
　　4）分渠道：电商表现好于线下，2024H2 拓店情况预计将环比2024H1 改善，期待冬季旺季新品销售表现改善。
　　投资观点：推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2024 年PE 为16 倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE 为13 倍；关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024 年PE 为12 倍；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024 年PE 为12 倍。
　　黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024 年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，从报表层面看2024Q3 黄金珠宝板块重点公司营收同比下降24.9%至328.8 亿元，归母净利润同比下降33.1%至10.4 亿元，前三季度收入累计下滑1.6%，归母净利润累计下滑9.4%。面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，头部公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。
　　投资观点：建议关注周大福、老凤祥、潮宏基当前股价对应2024 年（或FY2025）PE 为13/12/12 倍。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。
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