通信行业：云厂商AI需求及投资回报路径清晰 持续看好算力基建产业链

　　核心观点：
　　四大云厂商财报相继发布。整体来看，AI 业务、CapEx 继续高增长。
　　同时，AI 后续需求及投资回报路径进一步清晰。
　　谷歌：云业务同比环比高增，AI 投资回报正反馈不断。24Q3 谷歌云业务营收113.5 亿美元，同比增长35.0%，环比增长9.7%，得益于Al基础设施、GenAl 解决方案等加速增长。资本开支130.6 亿美元，同比增长62.2%，环比下降1.0%。预计Q4 资本开支环比Q3 持平；25年资本开支同比增长。商业化进程加速，AI 投资回报正反馈不断。根据业绩说明，1/4 的谷歌代码由AI 生成；Gemini API 调用半年+14 倍；AI 视觉搜索200 亿次/月。谷歌云业务营收和利润率双增体现AI 货币化进程加速，AI 投资回报进一步具象化。
　　微软：算力缺口拖累云业务增长，AI 后续回报乐观。FY25Q1 智能云营收240.9 亿，同比增长20%。公司FY25Q2 智能云收入指引低于市场预期，受制于现有算力缺口。FY25Q1 不含融资租赁的CapEx 149.2亿，同比增长50.5%，环比增长+7.5%。商业化进程稳步推进，AI 后续回报乐观。截止FY25Q1，Copilot Enterprise 客户数量环比增长55%；70%的500 强企业都在使用微软 365 Copilot。公司认为AI 算力基础设施将在长达15 年的时间内产生持续回报。
　　Meta：AI 助力传统广告业务高增，上调24 年资本开支下限。广告业务398.85 亿美元，前三季度同比增长22.1%，得益于在AI 在业务中赋能。Q3 资本开支92 亿美元（环比增长8.7%，同比增长36.2%），预计全年资本支出在380-400 亿美元之间（上季度指引370-400 亿美元）；预计25 年资本支出仍将显著增长。AI 助力传统业务，增长潜力可观。Meta AI 驱动的内容推荐提升8%；生成式AI 工具助广告转化率增7%；公司AI 产品月活用户超5 亿；广告商留存率高。
　　亚马逊：CapEx 高增，算力供不应求。AWS 营收274.5 亿美元，同比增长19.1%（同比增速自23Q1 以来最高）。24Q3 CapEx 226.2 亿美元，同比增长81.3%，环比增长28.4%。预计24 年全年CapEx 750亿美元，主要投向AI 需求、基础设施及电商；25 年Capex 超750 亿美元，主要投向AWS。算力供不应求，AI 投资回报乐观。AI 业务收入数十亿美元，同比增速达到三位数，速度是AWS 增速的3 倍；公司大力发展自研训练和推理芯片以满足客户大规模AI 基础设施需求。
　　我们认为，整体来看AI 对云厂商业务的赋能效应已经日渐显现，AI 下游应用逐渐打开。北美云厂商整体24 年资本开支同比向上，且均强调加大AI 相关投入的决心和耐心。继续看好光模块龙头公司投资机会。
　　风险提示。AI 基础设施建设不及预期的风险；AI 应用发展不及预期的风险；AI 领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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