计算机行业周报：创新的活力之源 科技化债的三类掘金维度

　　政策大力关怀，化债成为全社会的命题。 11 月8 日，在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上，财政部部长蓝佛安介绍了我国增加地方政府债务限额置换存量隐性债务政策。根据全国人大常委会审议批准的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，从2024 年开始的3 年，我国将增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；同时，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元专门用于化债，两项政策累计直接增加地方化债资源10 万亿元。2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。2023 年末，经过逐个项目甄别、逐级审核上报，全国隐性债务余额为14.3 万亿元。上述三项政策协同发力，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元，平均每年消化额从2.86 万亿元减为4600 亿元，化债压力大大减轻。
　　计算机是化债创新的主战场。软件创新所面临的机遇是巨大的，人工智能、数据要素、低空经济、智能驾驶、机器人等大赛道机会层出不穷，然而创新的供给驱动由于前几年经营压力的增加而难以加速。当前，政府大力支持科技创新，进一步激发并购重组市场的活力，促进产业转型升级，有望为创新供给提供力量，推动经济高质量发展。2024 年1 月，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提出“到2025 年，未来产业技术创新、产业培育、安全治理等全面发展，部分领域达到国际先进水平，产业规模稳步提升”；2024 年9 月，证监会在广泛调研的基础上，研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，坚持市场化方向，更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。对于计算机软件公司而言，如政务IT、电力IT、网安、医疗IT 等广泛需要面对2G 客户，在政府财政端面临压力的同时会传导至计算机公司报表端，从而导致部分公司面临政府回款问题，应收账款占营业收入比例较高。例如，我们选取了深信服、启明星辰等18 家作为网安行业代表，2019 年该行业应收账款/营业收入平均为45.16%，而2023 年提升至60.99%。我们认为，化债是创新的活力之源，一旦资产负债表改善，未来将更加注重长期的投资，科技的非线性加速将愈发清晰。
　　化债投资的三个逻辑。 1）化债加速器，在化债过程中有增量收入。如金桥信息互联网平台催收业务受益于化债带来的回款率的提升、资金流速的提升；如新点软件、博思软件等在政府财政下发招投标加速过程中，提升平台使用率。2）化债后打开增量需求，化债前有需求但资金或有压力。如辰安科技、数字证通等城市生命线建设重启；如瑞纳智能的暖通民生保供。3）应收账款占比高，改善资产负债表，后续可能转化为高科技投资。计算机的多数公司均受益此逻辑，如科大讯飞等。
　　投资建议。关注计算机板块化债弹性机会，重点关注：（1）化债加速器：金桥信息、新点软件、博思软件、宇信科技、通达海等。（2）化债增量需求：辰安科技、数字政通、瑞纳智能等；（3）化债改善科技投资：科大讯飞、航天宏图、超图软件等。
　　风险提示：政策落地不及预期，应收账款回款不及预期，技术创新不及预期等。
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