国君交运周观察：布局油价下跌期权 重申增持航空油运

本报告导读：
美国大选将多重影响交运行业，布局油价下跌期权，增持航空油运。航空：大航三季报超预期。淡季票价回落符合油价趋势，旺季将助力盈利表现，建议淡季逆向布局。油运：三季报略好于预期。重申原油增产将利好油运，建议关注逆向布局时机。
投资要点：
航空：近期票 价下降符合油价趋势，淡季逆向布局正当时。新航季国内减班国际增班将继续保障供需恢复，且航司收益策略似有积极改善。近期票价下降引发关注，我们认为符合油价趋势。24Q3 国际油价明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，预计24Q4中国航司燃油成本压力大幅改善。假设目前油价持续，估算24Q4 国内航油出厂均价将同比下降25%，较19Q4 高14%。提示燃油成本缩减留存取决于供需。Q4 淡季或更多让利旅客，而表现为票价下降。
据我们估算，剔除燃油附加费，10 月国内裸票价（不含燃油附加费）或已高于2023 年同期，并留存部分燃油成本缩减，盈利或好于预期。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。旺季油价或助力展望超预期盈利弹性，催化市场预期。淡季布局正当时，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。
油运：短期运价再次回落，中期关注原油增产。1）原油油运：近期油价回升炼厂开工回落致传统旺季需求疲弱，且租家私下成交打压运价，上周中东-中国VLCC TCE 最低回落至2.5 万美元以下。2）成品油运：新澳线MR TCE 降至1.3 万美元以下。Q4 淡季运价表现不及实业预期，考虑燃油成本下降，船东应仍可盈利。美国大选将多重影响，重申原油增产利好油运。俄欧原油贸易重构持续性，取决于对俄制裁持续性，而非俄乌和谈。假设对俄制裁持续，油运供需将继续向好，景气上升仍可期。建议关注逆向布局时机，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。
特朗普宣布胜选美国总统，建议布局油价下跌期权。1）航空：燃油成本占成本近四成，若航油采购均价下降10%，估算国航/东航/南航/吉祥/春秋年化分别增加净利41/35/42/5.3/4.7 亿元。油价压力改善或将助力旺季盈利展现超预期弹性，或催化乐观预期。航空消费有望政策提振，未来供需继续恢复趋势确定。待供需恢复，盈利中枢上升将超预期。2）油运：市场或误解油价下跌对油运影响逻辑，若未来原油增产导致油价下跌，将大概率刺激原油终端消费与海运量增长，甚至可能提供补库与浮仓等短期需求意外，利好油运。3）集运：短期淡季积极挺价，中期趋势取决于出口与运力消化，建议关注地缘局势与关税政策。
策略：维持航空油运增持。1）航空：2024Q3 盈利再超19Q3。供需继续恢复趋势确定，油价下跌将助力盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：2024Q3 油运经历压力测试，板块业绩略好于预期。大选后美国原油增产预期增强，俄欧原油贸易重构持续性取决于制裁。维持油运增持。
风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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