有色及贵金属周报：财政“化债落地” 淡季回归供需

本报告导读：
本周特朗普胜选、美联储降息、中国人大常委会决议等宏观重磅落地后，暂入政策空窗期，各品种金属基本面定价权重提升。贵金属方面，特朗普交易兑现、降息空间存疑或加剧调整压力；工业金属方面，政策预期暂告段落，去库或支撑淡季价格。
投资要点：
周期研判：本 周特朗普胜选、美联储降息、中国人大常委会决议等宏观重磅落地，政策暂入空窗期，各品种金属基本面定价权重提升。
贵金属方面，此前抢跑的“特朗普交易”集中兑现，考虑10y 美债收益率最高上行到4.5%左右，贵金属兑现压力增大。11 月FOMC如期降息，对经济/降息路径的表述符合预期，但删去了“委员会对通胀可持续接近2%的信心有所增强”的表述，反映美联储对通胀态度更加谨慎。后续若美联储正式表示通胀反弹风险，贵金属将面临调整压力。工业金属方面，国内人大常委会宣布10 万亿化债规模，且表示2025 年财政政策将“更加给力”，包括提赤字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等，看好内需回升趋势。短期而言，暂时进入政策空窗期，铜铝等主要品种虽然渐入淡季，但去库表现仍较好，或支撑价格。关注12 月国内重要会议，或有提振新一轮内需预期。
贵金属：地缘“拐点”&降息空间存疑，金价压力凸现。美国大选落地后此前市场抢跑的“特朗普交易”集中兑现，10y 美债收益率最高升至4.5%附近，黄金调整压力增大。11 月FOMC 如期降息25bp，且其中删去了“对通胀持续回归2%目标的信心有所增强”的描述，表明美联储正逐步关注通胀风险。尽管当前美联储并未对未来降息路径做出明确指引，但从近月美国经济表现来看，就业、零售、PMI、地产等数据均维持韧性，且核心PCE 已显示反弹风险。随着美国大选确认，后续财政刺激落地，美国经济软着陆或逐步成型，降息空间可能会受到限制，黄金价格或有持续调整压力。
工业金属：政策暂入空窗期，淡季回归基本面。人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025 年财政政策将“更加给力”，包括提赤字、扩专项债、加大“两新”支持力度和范围等。虽然目前逐步进入工业品淡季，铜铝等主要工业金属品种开工率小幅调整，但去库仍在维持，在国内政策预期下，内需品种有望淡季不淡。后续关注12 月重要会议，或提振新一轮内需预期。
推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。
风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
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