非银金融行业周报：财政政策与市场共振 继续看好非银板块行情

　　本期投资提示：
　　财政政策发力，直接增加地方化债资源10 万亿元，明确政策“子弹袋”依然充裕。11月8 日，全国人大常委会第十二次会议决定增加地方政府债务限额6 万亿元；此外，从2024 年开始，将连续5 年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元专门用于化债。财政部部长蓝佛安明确，将结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，同时提出我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，且地方政府债务形成了大量有效资产，预计财政政策“子弹袋”依然充裕。后续地方财政资产负债表有望修复，提升政府-民营经济主体融资/投资能力，带动经济基本面增速企稳。
　　券商：本周申万证券指数Ⅱ收涨15.0%，跑赢沪深300 指数9.5pct。1）券商并购重组案例加速落地，我们看好后续行业竞争格局优化及集中度提升。a）11 月5 日，上海市政府发布《上海市人民政府关于同意国泰君安证券股份有限公司与海通证券股份有限公司合并重组的批复》，指出请上海市国资委按照有关规定，确保合并重组工作平稳有序完成。b）11 月6 日，据西部证券发布关于收购国融证券股份有限公司控股权的进展公告披露，公司召开董事会会议审议通过收购国融证券控股权提案，拟通过协议转让方式受让8 家机构持有国融证券合计64.5961%股份。本次转让价格为3.32 元/股，交易股份共11.5 亿股，转让价共计38.25 亿元。以2023 年国融证券40.01 亿元净资产规模计算，此次协议转让PB 估值为1.48 倍。公司公告以现金方式收购而非发行股份，我们预计交易进程有望加速落地。2）本周受市场交投情绪高涨及券商并购题材催化，券商板块相对收益明显。华林证券、中信证券、西部证券领涨板块，分别涨幅45.0%、24.8%、24.1%。本周市场交易额进一步攀升，达到2.40 万亿，环比+14.85%；沪深两市两融余额最新值为1.79 万亿，较上周末大幅提升5.1%。截至本周五，申万证券指数估值1.64XPB，较2020 年8 月的高点仍有38.9%空间。
　　保险：本周申万保险II 指数收涨6.67%，跑赢沪深300 指数1.16pct。财险“头雁”发布新能源车险业务最新情况。11 月8 日，中国人保举行以新能源车险为主题的投资者开放日活动。车主感觉保费贵、险企承保亏是新能源车险发展面临的两大问题，新能源车险赔付率/出险频率分别约为燃油车的1.4 倍/2.5 倍，具体归因来看：1）营运车占比高：占比是燃油车的约5 倍，营运车辆出险率约为燃油车的2 倍；2）年轻客户占比高：35 岁以下车主占比超50%（燃油车仅为30%）；3）使用强度大；4）汽车维修难。人保财险将新能源汽车的效益及规模指标作为首要任务，在管理方面结合两大基础：1）建强专业队伍；2）夯实风险减量制度建设，发挥定价优势、渠道优势、理赔优势、风险减量优势、融合优势，2021-2023 年公司新能源车险保费CAGR 达86.4%，累计服务超2200 万客户，累计风险保障超39 万亿元，整体COR 优于行业。下阶段人保财险将聚焦三大领域布局：1）车+一切：推动汽车产业链穿透式发展战略；2）服务新能源车企：助力车企迈出国门；3）引领行业标准：推动行业强化风险识别及服务创新能力。新能源车险是下阶段影响车险乃至财险整体COR 的关键业务，新“国十条”明确提出“以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革”，我们预计政策的核心导向为在不出现行业性长期亏损的情况下大力推动新能源车险发展，建议关注：1）自主定价系数边际放开；2）新、旧车结构改善；3）对营运车辆识别能力提升；4）维修成本优化对新能源车险盈利能力改善的正向催化作用。
　　投资分析意见：券商：财政政策出台有望驱动经济基本面改善，提振资本市场信心。券商板块并购案例加速落地，后续有望带动行业集中度提升及格局优化。市场风险偏好提升下，市场成交额向上明显，我们看好券商板块四季度业绩同环比改善。我们建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、中国银河、华泰证券、招商证券、中金公司；②并购重组类券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。
　　保险：短期影响板块估值的主要因素为政策预期，落地到板块政策，建议持续关注偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及“长钱长投”优化政策落地对于板块估值的催化。持续推荐中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。4）西部证券与国融证券交易能否最终完成尚存在不确定性。
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