家电行业10月月报及11月投资策略：政策催化内销景气 厨电&白电值得重视

　　白电：本轮以旧换新补贴力度比肩家电下乡，9月起政策执行进入兑现阶段，8月下旬以来周度零售增速上扬，空调弹性突出；海外欧美降息补库周期共振，需求触底改善，新兴市场及OBM持续贡献增量；政策利好结构升级，内销均价稳健上行。内销弹性可期，龙头出口订单保持较快增长，报表质量优异，业绩预期稳健，后续经营有支撑，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等。
　　黑电：彩电内外销景气仍有分化，国内量增表现平淡，后续有望受益以旧换新政策带动，新兴市场支撑全球出货表现，2024年全球市场规模有望稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。
　　小家电：扫地机Q3推新集中，新品性价比进一步提升，多数地方以旧换新细则在中央8类必选大家电之外拓展至扫/洗地机等可选智能家电，渗透空间支撑弹性，叠加双十一，近期动销表现抢眼，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，2024Q1厨房小家电龙头经营出现拐点，Q2行业景气及恢复斜率虽有波动，7-8月环比有所改善，年内困境反转机遇仍值得关注；此外，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇也值得关注。
　　推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等。
　　后周期：9月24日以来中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，财政政策定调积极，一线城市地产新政放松限购，地产板块估值快速修复，后续成交竣工有望改善，带动后周期估值/业绩向上；渠道变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。推荐强α标的华帝股份、公牛集团、老板电器，关注集成灶公司。
　　风险提示
　　1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。
　　2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。
　　3）外需改善不及预期。当前后续外销预期的积极因素主要来自发达经济体库存水位健康基础上的需求改善，若后续美联储降息路径发生超预期变化，或地产、耐用品消费需求改善不及预期，家电公司外销业务有不及预期的可能。
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