建筑装饰行业专题研究：Q3建筑板块业绩持续承压 看好政策刺激下板块反转机遇

　　Q3 营收、业绩持续承压，关注四季度基建景气度边际回暖24Q1-3CS 建筑板块实现营收61554 亿元，同比增速-5.13%，实现归母净利润1371 亿元，同比-12.41%，扣非净利润为1233 亿，同比-15.82%，营收增速较23 年同期下降12.57pct，业绩增速较23 年同期下降13.6pct。利润下滑较多主要系费用率提升以及资产减值占收入比例提升，扣非净利润下滑更多或系本期非经常性损益同比+36.95%，部分企业资产减值冲回带来利润回补。24Q1-3 板块年化ROE（摊薄）5.32%，同比下降1.12pct。24Q3 单季度建筑板块营收19621 亿元，同比-8.43%；归母净利润397 亿元，同比-15.0%。
　　10 月12 日财政部会议提出，“中央财政仍有较大空间”，今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们看好货币宽松叠加财政刺激带来板块底部反转机遇。
　　费用率小幅提升，经营性现金流净流出同比增加24Q1-3 建筑板块毛利率10.06%，同比提升0.05pct，整体净利率2.76%，同比下降0.20pct。期间费用率同比上升0.36pct 至6.01%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.05pct、+0.10pct、+0.16pct，资产及信用减值损失占收入比重0.58%，同比提升0.03pct。24Q1-3 板块CFO 净流出为4944亿，同比多流出2165 亿元。24Q1-3 建筑板块CFI 净流出2341 亿元，同比少流出675 亿。板块整体资产负债率76.9%，同比上升0.96pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24Q3 建筑板块毛利率9.72%，同比-0.26pct，环比-1.39pct，板块净利率2.42%，同比-0.16pct，盈利能力阶段性承压。
　　子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现亮眼24Q1-3 营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建，营收增速分别为-4.3%、1.98%、-3.9%；归母净利润增速优于板块表现的分别为国际工程、化工工程、大基建，同比增速分别为+45.7%、+10.32%、-9.46%，国际工程板块中，业绩增速较好的中钢国际和北方国际。24Q1-3 央企营收及业绩增速分别为-3.87%、-9.62%，虽有承压但总体好于建筑板块，24 年前三季度建筑央企新签订单同比+0.74%，占建筑业新签份额的48%（vs 占23 年前三季度新签市场份额的45.2%），订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。
　　一揽子化债增量政策持续推进，建议关注基建加速和区域化债从建筑板块三季报来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。1）考虑到四季度财政刺激预期升温，一揽子增量政策抓紧落实有望加快形成实物量，建议关注央企及地方建筑国企的基本面底部反转，同时地方政府化债工作持续推进，清欠应收账款，或给建筑企业带来较多减值冲回，推荐四川路桥、中国建筑、中国交建、安徽建工等。2）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，推荐中材国际、北方国际、中钢国际。
　　3）专业工程，洁净室和化工工程板块表现较好，东华科技Q3 营收/扣非净利增速-16.5%/+89%，亚翔、柏诚收入分别+77%、+22%，钢结构板块顺周期弹性较大，推荐鸿路钢构。
　　风险提示：政策刺激不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。
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