基础化工：叶酸价格大幅上涨 本轮行情有望超预期

　　事件：据百川盈孚，11 月15 日，叶酸主流接单价上涨5-15 元/公斤至205-215 元/公斤，部分高位报价上调至220-230 元/公斤。本轮涨价之前市场主流接单价在172-176 元/公斤左右，前期市场库存量较低，叶酸经销商市场报价大幅提升。
　　点评：
　　叶酸用途相对刚性，下游需求稳定增长。叶酸（又称维生素B9）是生物健康所必须的水溶性维生素，对包括细胞生长和发育、DNA 合成和红细胞生成等多种功能至关重要，需求具备相对刚性。从需求结构来看，饲料行业是叶酸最大的下游应用领域，占比约43%，2019-2023 年，我国饲料产量从2.17 亿吨增长至2.70 亿吨，年复合增长率为5.7%，是叶酸需求较为稳健的增长来源。据思瀚产业研究院，2019-2023 年，全球叶酸需求量从1500 吨增长到2100 吨，年复合增长率达8.8%；同期中国叶酸需求量从310 吨预计增长到600 吨，年复合增长率为17.95%，高于全球平均增长率。
　　供给份额高度集中，行业格局已优化。据思瀚产业研究院，当前全球叶酸主要厂商包括天新药业（1000 吨/年）、圣达生物（500 吨/年）、牛塘化工、新鸿医药、帝斯曼等，据QYresearch 数据，前五大厂商全球市占率约78%。由于环保督察的力度增强、上游中间体投入不足、企业和产品认证等问题加速行业产能往头部集中。据博亚和讯，近两年来圣达生物、天新药业、南通常海、新鸿化工占中国叶酸出口份额的95%左右，我国所生产的叶酸大部分用于出口，实际供给份额高度集中，其中圣达生物叶酸市场占有率呈增长态势，目前达到约26%。
　　长期低位盘整蓄力，叶酸涨价空间较大。以史为鉴，叶酸曾在2014-2015 年走出上涨超1800%，价格最高达到3100 元/公斤的超级行情，价格弹性极高。2014 年太湖治理期间，江浙地区环保压力较大，下半年起主流厂家联合停报以及限量出货，致叶酸价格大幅上涨。2014 年底叶酸价格飙升至1100 元/公斤时，多数饲料厂和贸易商均认为叶酸价格已经到顶，几乎全部未做批量备货操作，随后主要生产厂家开始大幅推涨价格，叶酸报价从2015 年初的1300 元/公斤一路走高至5 月上旬的超3000 元/公斤。从当前时间点看，市场与上一轮超级行情的相似之处在于行业库存或均已充分出清，且叶酸价格已低位盘整近10 年，企业挺价意愿较强，涨价条件齐备，新一轮涨价高度有望超预期。
　　建议关注标的：圣达生物、天新药业。
　　风险提示：宏观经济下行风险、产能大幅扩张、需求不及预期、原材料价格波动。
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