有色-基本金属行业周报：美元指数走强 基本金属整体承压

　　报告摘要:
　　贵金属：全球风险因素降低，美元走强，金价承压本周COMEX 黄金下跌4.62%至2,567.4 美元/盎司，COMEX 白银下跌3.47%至30.34 美元/盎司。SHFE 黄金下跌3.60%至593.30 元/克，SHFE 白银下跌2.18%至7,591.00 元/千克。
　　本周金银比上涨下跌1.19%至84.63。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少222,508.76 金衡盎司，SLV 白银ETF 持仓减少5,697,522.60 盎司。
　　周三，美国10 月季调后核心CPI 月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国10 月季调后CPI 月率 0.2%，预期0.2%，前值0.2%。
　　周四，美国至11 月9 日当周初请失业金人数21.7 万人，预期22.3 万人，前值22.1 万人。
　　周五，美国11 月纽约联储制造业指数31.2，预期-0.7，前值-11.9。美国10 月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国9 月商业库存月率0.1%，预期0.2%，前值0.3%。
　　特朗普当选后，其政策导向使得全球战争风险因素或将降低，美元指数持续走强使得金价短期承压。目前美国经济未见风险，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
　　白银本周走势跟随黄金出现下跌。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
　　基本金属：美元指数走强，基本金属整体承压本周LME 市场，铜较上周下跌4.90%至8,971.0 美元/吨，铝较上周上涨1.12%至2,656.0 美元/吨，锌较上周下跌1.02%至2,953.5 美元/吨，铅较上周下跌3.58%至1,951.0 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌4.20%至73,860.0 元/吨，铝较上周下跌4.20%至20,780 元/吨，锌较上周下跌1.54%至24,640.0 元/吨，铅较上周下跌0.77%至16,760.0 元/吨。
　　铜：美元强势，铜价承压下跌
　　宏观方面，周三，美国10 月季调后核心CPI 月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国10 月季调后CPI 月率 0.2%，预期0.2%，前值0.2%。周四，美国至11 月9 日当周初请失业金人数21.7 万人，预期22.3 万人，前值22.1 万人。周五，美国11 月纽约联储制造业指数31.2，预期-0.7，前值-11.9。美国10月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国9 月商业库存月率0.1%，预期0.2%，前值0.3%。
　　国内方面，中国10 月CPI 同比上涨0.3%，PPI 同比降幅为2.9%，社融和人民币贷款增速放缓，1-10 月份，全国房地产开发投资86309 亿元，同比下降10.3%；新建商品房销售面积77930 万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。
　　供给方面，Codelco 向中国提供的2025 年精炼铜合约溢价为每吨89 美元。国际铜业协会最新供需预测显示铜市场存在明显过剩，矿端紧缺对冶炼端影响不明显。且加工费TC 保持低位，废铜供应量有所增加，且四季度精铜产量增速预计回落。
　　需求方面，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。10 月中国铜冶炼和精炼厂开工率下滑，铜缆线订单放缓；但新能源汽车等新兴产业提振消费复苏。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少9,197 吨或6.59%至13.05 万吨。LME 库存较上周减少525 吨或0.19%至27.19万吨。
　　铝：铝材出口退税取消，成本抬升后电解铝出现减产供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。
　　需求方面，财政部宣布紧急调整出口退税政策，取消部分金属产品出口退税率，从12 月1 日实施。本次铝材出口退税政策调整范围主要有24 个品类。2023 年全年相关品类出口数量为523.7 万吨，出口金额为1262.5 亿元。2024 年1-9 月，相关品类出口数量为461.8 万吨，同比增长7.9%；相关品类出口金额为1097.3 亿元，同比增长15.7%。类比2021 年钢材相关税收政策调整。2021 年5 月1 日起，部分钢铁产品关税出现调整，并取消部分钢铁产品出口退税。彼时国内钢铁产业繁荣，钢铁内需旺盛，钢铁企业利润处于高位，为响应双碳政策，提高钢材出口成本，遏制钢材出口数量，部分钢铁产品出口关税取消。2021 年下半年钢材出口环比下降21%至2951.3 万吨。
　　从价格来看，出口退税取消或将一定程度上抬升铝材价格，但难以抵消税率带来的影响。
　　展望未来，若外需强于内需，全球铝价可能会因出口需求增加而抬升13%；若内需强于外需，则会出现进口需求，导致伦铝价格回落13%。但整体而言，由于国内外市场并未完全隔绝，这种价差调整最终会导致国内外价格趋于一致，不会形成长期的价值偏离。
　　本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨3.77%至5,594 元/吨，氧化铝利润较上周增加10.44%至2,559.51 元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌3.75%至20,815 元/吨，电解铝利润较上周减少76.9%至196.36 元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少35,713 吨或13.26%至23.37 万吨。LME 库存较上周减少12,950 或1.77%至71.90 万吨。
　　铅：现货端偏紧，铅价或有支撑
　　铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，目前冶炼厂因前期检修后原料库存上升，随着冶炼厂陆续开工，铅供给增加。
　　再生铅供给影响较大，北方地区目前开始供暖，天气情况存在变数，部分再生铅出现减产或停产。汽车蓄电池市场季节性好转，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加7,045 吨或10.63%至73,343 吨。LME 库存较上周减少3,000 吨或1.59%至185,225 吨。
　　锌：开工率好转，锌价上涨
　　美联储降息落地，国内提出化债新方案，宏观情绪转好，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。锌精矿进口价格处于低位，冶炼厂采购积极性不高，北方冶炼厂因天气原因进入检修，市场上货源难见增量。天气转冷，户外施工暂停，终端消费旺季或步入尾声。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加17,996 吨或24.77%至90,661 吨。LME 库存较上周增加3,225 吨或1.32%至248,450 吨。
　　小金属
　　镁：镁缺乏支撑，价格维持弱势
　　镁锭价格较上周下跌1.58%至18,690 元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。
　　钼、钒：钼小幅下跌，钒需求偏弱
　　钼铁价格较上周下跌0.41%至24.05 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.27%至3,710 元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。
　　五氧化二钒价格较上周上涨0.64%至7.85 万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.56%至8.90 万元/吨。目前原料成本端尚有支撑，本月原料大厂检修，持货厂商多不愿低价出货，采购商压价存在一定难度；但近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。
　　高碳铬铁价格较上周上涨0.99%至8,275.0 元/吨，金属铬价格较上周维持63,940 元/吨。精铟价格较上周下跌3.74%至2,575 元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5 元/千克。精铋价格较上周下跌2.52%至77,500 元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150 元/千克，锗锭价格较上周维持18,850 元/千克。
　　投资建议
　　特朗普当选后，其政策导向使得全球战争风险因素或将降低，美元指数持续走强使得金价短期承压。目前美国经济未见风险，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　矿端紧而不缺，TC 目前处于历史低位，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。
　　长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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